中国巨石(600176.CN)

中国巨石(600176)公司深度研究报告:景气度触底 2020是新周期的起点

时间:19-11-18 00:00    来源:华西证券

行业景气度跌入周期谷底。2018 年产能大量集中投入造成景气度跌入谷底。巨量新增供给导致业内竞争加剧,从而导致了上游玻纤及制品、中游玻纤复材这两个产业链环节的利润出现了大幅度滑坡,2019 年1-8 月行业实现利润总额累计52.97 亿元,同比下降22.6%。

目前价格跌穿大部分企业现金成本,价格或已触底。经历了19Q3 集中下跌后,我们测算19Q3 末主流企业的主流品种缠绕直接纱、毡用纱、板材纱等已处于现金成本亏损状态(即补回折旧摊销的现金盈利情况也已处于亏损状态),价格或跌无可跌,未来玻纤粗纱价格将受到成本支撑。

2019-2020 扩产意愿急剧下降,2020 年是新周期起点。根据我们统计2019 年截止到目前行业净新增粗纱产能17万吨,预计2020 年粗纱新增产能仅10 万吨,相比2018 年的106 万吨新增产能大幅减少,产能周期进入谷底;而需求端我们预计回暖,玻纤主要下游行业建筑、汽车、风电等2020 年预计逐步上台阶,从而带动需求复苏并进一步改善行业供需格局。2020 年预计是行业站在新一轮周期的起点。

下行周期“再造一个巨石”。公司2018 年完成E9 系列玻纤配方配方确认,进一步贯彻差异化发展战略并巩固技术优势。同时公司桐乡智能制造基地粗纱、电子纱一期(产能分别为15 万吨/年,6 万吨/年)已投产,从而使得公司生产成本有望进一步下降。此外,公司美国生9.6 万吨/年生产线已于5 月投产,三地五洲战略迈出坚实一步,我们看好美国线中长期盈利能力。

投资建议。预计公司2019-2021 年归母净利润19.9/23.4/27.0 亿元,同比增长-16.3%/17.8%/15.4%。给予公司基于DCF 及可比公司市净率两种估值方法的平均估值11.90 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。需求低于预期,系统性风险。