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中国巨石(600176)2019年三季报点评:龙头优势稳固 行业景气拐点渐近

发布时间:2019-11-04    研究机构:华创证券

事项:公司2019 年1-9 月业绩同比下降19%,EPS 0.44 元

2019 年1-9 月,公司实现营业收入77.4 亿元,同比增长1.4%,归属上市公司股东净利润15.5 亿元,同比下降19%,EPS 0.44 元,符合预期。单3 季度,公司实现营收26.8 亿元,同比增长2.5%,归属上市公司股东净利润4.9 亿元,同比下降23.3%, EPS 0.14 元。

评论:

报告期内毛利率同比下降5.2pct,期间费用率同比上升3pct报告期内公司综合毛利率39.9%,同比下降5.2pct;销售费率、管理费率、研发费率和财务费率为4.6%、 5.3%、2.9%、4.4 %,分别同比上升0.5、0.9、0.2、1.5pct。期间费率17.2%,同比上升3pct。

单3 季度公司综合毛利率38.9%,同比下降5.2pct;销售费率、管理费率和财务费率为4.9%、5.6%、3.7%,分别同比上升0.3、0.8、1.8pct,研发费率2.6%,同比下降0.2pct。期间费率16.7%,同比上升2.7pct。

供需格局恶化致价格下降;淘汰落后产能,行业景气度拐点渐近今年以来,全球主要经济体里,欧盟、美国、中国等不同程度面临宏观经济下行压力,玻纤需求增速边际放缓,而巨石作为行业龙头,仍实现了产销的增长:

前三季度,公司粗纱销量约同比增长5%至120 余万吨。但由于近两年新增产能较多,导致行业阶段性产能过剩,2019 年以来玻纤价格承压,粗纱价格同比下降7%-8%,这也导致了行业亏损面在扩大,新一轮产能的淘汰进行中。

此外,公司电子布产能投产后,销量实现高速增长,价格经历下调后已于10月开始企稳回升。

公司在成本上涨压力之下(主要是人工成本、原材料和天然气价格上涨),制造成本仍有小幅下降;费用方面,由于资本开支加大、借款增加,公司财务费用有所上升。

展望后市,考虑到当年玻纤价格已处于历史低位,未来进一步下降空间不大,新增产能的消化与落后产能的淘汰已经在进行中。中国巨石(600176)作为行业龙头,仍维持了最优的盈利能力,产品库存保持在2 个月左右的合理区间,产品销售继续增长,龙头优势持续稳固。

盈利预测及投资评级

放长视角来看,中国巨石具备技术、成本控制、产能规模等优势,前瞻性产能布局、持续的产品结构提升,及业内领先的盈利能力将助力公司进一步巩固龙头地位。我们维持对公司2019-21 年EPS 分别为0.60、0.68、0.77 元的盈利预测;基于公司竞争优势持续巩固,我们看好公司中长期盈利恢复及进一步成长的能力,给予目标价9 元,对应2019 年15 倍PE 水平,维持“推荐”评级。

风险提示:行业产能出现无序扩张,影响玻纤产品价格及盈利水平;公司出口业务占比大,海外市场提高贸易壁垒,将部分影响出口业务。

申请时请注明股票名称