中国巨石(600176.CN)

中国巨石(600176)季报点评:短期业绩承压 长期仍领跑行业

时间:19-10-24 00:00    来源:广发证券

核心观点:

公司前三季度实现收入77.4 亿元,同比增长1.43%,归母净利润15.5 亿元,同比下滑19.02%,扣非净利润14.6 亿元,同比下滑24.09%。单三季度收入26.76 亿元,同比增长2.47%,环比增长4.28%,归母净利润4.95 亿元,同比下滑23.31%,扣非净利润4.89 亿元,同比下滑24.71%。

市场竞争加剧背景下,产销低于预期,短期业绩承压。受2018 年新增产能冲击、欧美经济下行等影响,2018 年Q3 以来玻纤行业景气度回落,2019Q3 粗纱及电子纱产品价格较去年同期均出现明显回落,尤其是电子纱(布)价格创出历史新低,目前小企业盈利已非常薄弱,并受制于行业重资产带来的资产负债表压力,行业已处于寻底过程中,公司短期业绩承压。我们测算公司前三季度粗纱及制品销量同比增长约5%,与上半年增速持平;粗纱及制品单价同比下降约7-8%,环比仍有较大幅度下滑。电子布销量同比大幅增长,但由于价格接近腰斩,业绩贡献有限。根据公司财报测算,截止三季末,公司存货周转天数在109 天,较去年同期增加18 天,较二季度末已有小幅改善。

成本、费用率均有所上升。19Q3 公司毛利率38.9%,同比下滑5.2pct,主要受原材料、人工、能源等价格上涨影响;环比下滑0.8pct,环比已基本企稳,与行业竞争对手可比仍处于绝对领先地位。前三季度公司销售、管理(含研发)、财务费用率同比分别上升0.5、1.1、1.5pct。随着海外布局推进,管理费用将保持一定刚性的增长,费用率上升主要还是因为收入降速所致。财务费用的提升主要来自公司资产负债率上升,三季度应付债券+其他流动负债合计增加10亿元。截止三季末,公司资产负债率53.9%,较二季末提升0.2pct。公司自2018年下半年逆势加大资本开支,2018 年下半年资本开支约47 亿(上半年14 亿),经营净现金流23 亿;2019 前三季度资本开支约33 亿,经营净现金流16 亿。

长期来看,公司竞争力突出。公司长期竞争力依旧领跑行业,体现在:1)成本优势显著,公司工艺与规模优势领先行业,同时配套叶腊石等上游重要原材料;完善“三地五洲”布局,降低物流成本、减少贸易摩擦对公司的影响;2)产品结构优势显著,公司产品获得多个国内外认证,风电、热塑纱等高端产品占比逐步提升;3)资产负债优势显著,玻纤作为重资产行业,融资能力和资产负债率尤为重要,公司资产负债率和单吨财务费用显著低于竞争对手。

投资建议:维持“买入”评级。公司是全球玻纤行业龙头,护城河牢固,长期竞争优势领跑行业。短期来看,玻纤行业仍受周期下行的影响,行业景气下行利于行业产能出清。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.58/0.65/0.73元,按最新收盘价计算对应PE 分别为14.3/12.8/11.3 倍,我们维持公司2019年18x PE 的判断,合理价值10.44 元/股;维持“买入”评级。

风险提示:玻纤行业供给继续增加风险;全球经济继续衰退风险。