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中国巨石(600176):价格低点已近 产能过剩消化尚需时间

发布时间:2019-10-23    研究机构:光大证券

  2019 年1-9 月公司归母净利润同比下降19.0%,EPS 0.44 元2019 年1-9 月公司实现营业收入77.4 亿元,同增1.4%,归母净利润15.5 亿元,同降19.0%,EPS 0.44 元;单3 季度公司营收26.8 亿元,同增2.5%,归母净利润5.0 亿元,同降23.3%,EPS 0.14 元。

  盈利能力下降,费用率有所上升

  报告期内公司综合毛利率39.9%,同比下降5.2 个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)和财务费率分别为4.6%、8.2%、4.4%,同比上升0.5、1.1、1.5 个百分点,期间费率17.2%,同比上升3.0 个百分点。单3 季度公司综合毛利率38.9%,同比下降5.2 个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为4.9%、8.1%、3.7%,同比上升0.3、0.6 和1.8 百分点,期间费率16.7%,同比上升2.7 个百分点。

  中美贸易摩擦升级,宏观经济增长放缓,玻纤行业产能集中扩张,市场竞争加剧等原因,18 年四季度以来玻纤产品价格持续下滑,至19 年三季度价格走势已近低点,行业内公司大面积亏损,预计将加速行业内低效产能出清,利好规模成本有优势和产能结构较为优质的龙头企业。

  前三季度公司粗纱销量约126 吨,同增约5%,价格降幅约7%,尽管公司毛利率水平仍承压,但盈利能力继续维持业内最高水平,管理费用率上升和有息负债增加财务费用上升等费用率占比提升明显,三季度公司业绩下滑幅度较二季度进一步扩大。

  盈利预测与投资建议

  公司的 “三地五洲”布局将有效规避贸易壁垒提升市占率;中高端产品占比提升将优化营收结构;成本继续保持全行业领先优势。后期产品价格进一步下降空间有限,预计随着低效产能出清,行业供需格局将逐步好转,维持公司19-21 年EPS 的盈利预测0.59、0.63、0.69 元;行业需求未来5-10 年仍具成长空间,公司长期价值突显,PB 水平处于其历史均值以下,维持“买入”评级。

  风险提示:行业产能扩张较快致使玻纤产品价格下跌风险;汇率波动导致汇兑损失风险;高贸易壁垒风险;欧美经济下滑风险等

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