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中国巨石(600176):玻纤景气探底 持续推进国际化

发布时间:2019-10-23    研究机构:海通证券

事件:近日公司公布2019 年三季报,1~9 月公司收入为77.4 亿元、同比+1.4%;归母净利润15.5 亿元、同比-19.0%;EPS 为0.44 元;扣非归母净利润为14.6亿元、同比-24.1%。第3 季度收入为26.8 亿元、同比+2.5%;归母净利润为4.9亿元、同比-23.3%。

点评:

19Q3 销量增长稳定,前期供给新增仍待消化,玻纤价格表现偏弱。

公司19Q1~19Q3 总收入增速分别为0.1%、1.7%、2.5%,在玻纤价格表现偏弱背景下,玻纤销量增长保持稳定,此外由于公司外销收入比重较高,我们预计人民币汇率波动也对收入规模有一定正向贡献。

19Q3 公司存货为20.8 亿元、同比+40%,由于公司2018H2 智能制造15 万吨产线及6 万吨电子纱产线投产后产能需待消化,驱动存货水平有所提升。

我们预计人工成本、原材料、天然气等成本上升幅度超过单耗等指标下降带动的成本改善,同时在玻纤价格表现偏弱环境下,前三季度公司综合毛利率为39.9%、同比-5.2pct,19Q1~19Q3 毛利率分别为41.2%、39.7%、38.9%,分别同比-4.1、-6.2、-5.2pct。

期间费用率有所上升,盈利水平高位回落。

1)公司前三季度期间费用率(税金、三费、减值损失)为17.8%、同比+2.5pct,主要系管理费用、财务费用率分别同比+1.1、+1.5pct。19Q3 公司有息负债为140 亿元、较年初增加29 亿元。

2)前三季度公司其他收益为1.2 亿元、同比+1.1 亿元,主要系收到与经营有关的政府补助增加所致,对盈利提升有一定正向贡献。

3)公司前三季度净利润率20.0%、同比-5.1pct,其中19Q3 为18.5%、同比-6.2pct。

三地五洲,增加对抗贸易摩擦灵活性,期待产线下一轮冷修升级。

我们预计随着玻纤价格下行,2019 年行业新增产能有望得到缓和,后续公司有望凭借产品高端化、海外产能占比提升对冲中低端产品价格冲击,实现稳定量增。

1)国内方面,前期公司公告新增投资86 亿元用于建设15 万吨玻纤纱、18 万吨电子纱配套8 亿平米电子布产能,分别将在2022 年底前逐步投产,其中桐乡本部30 万吨智能制造基地1 期(15 万吨)和6 万吨电子纱分别已于2018 年8 月、2018 年12 月点火;期待桐乡本部生产线进入第二轮冷修升级。成都25 万吨搬迁项目(扩产3 万吨)2018H2开工建设。

2)国外方面,埃及3 条生产线24 万吨满负荷运转,期待开启第二轮冷修升级;美国9.6 万吨生产线已于2019 年2 季度投产;同时公司在印度新建10 万吨生产线开工在即。

公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位,我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位,公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待,集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%,我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。

维持“优于大市”评级。短期来看,由于前期行业产能投放较多,需求消化尚需时日,静待供需拐点出现。中长期来看,公司有望凭借产品结构升级、新建产能发挥、国际化获得稳健增长。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别约0.55、0.57、0.67 元,给予2019 年PE 16~18 倍,合理价值区间8.80~9.90 元。

风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。

申请时请注明股票名称