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中国巨石(600176)季报点评:Q3价格加速探底 看好长期竞争力

发布时间:2019-10-23    研究机构:华泰证券

  Q3 玻纤价格加速探底导致毛利率下行,净利率仍然维持较高水平

公司19 年前三季度收入/归母净利润77.4/15.5 亿元,同比+1.4%/-19.0%,扣非归母净利润14.6 亿,同比-24.1%;19Q3 实现收入/归母净利润26.8/5.0亿,同比+2.5%/-23.3%,扣非归母净利润4.9 亿,同比-24.7%,业绩基本符合预期。Q3 玻纤价格环比继续走低导致毛利率下降,公司前三季度净利率仍维持较高水平。考虑到玻纤价格Q3 加速下行,下调19-21 年EPS 预测至0.56/0.59/0.70 元(前值:0.60/0.70/0.81 元),参考可比公司15.3x2019PE,考虑到公司成本和创新优势突出,给予2019 年16-19x 目标PE,目标价8.96-10.64 元/股(前值9.60-10.20 元),维持“买入”评级。

  玻纤价格承压导致毛利率同比下降,期间费用率同比提升

19Q3 公司收入小幅增长2.5%,1)粗纱销量个位数增长,Q3 增速较上半年有所加快,同时电子布新增2 亿平产能,销量实现快速增长;2)受全球宏观经济放缓,行业阶段性产能过剩等因素影响,Q3 粗纱价格环比降幅加大,电子布价格同比下降约40%(根据卓创资讯)。19Q3 综合毛利率同比下滑5.2pct 达38.9%,因玻纤产品价格下跌导致,通过技改及管理创新,公司实现制造成本同比小幅下降,毛利率仍处行业最好水平。期间费用率同比提升2.7pct,销售/管理(含研发)/财务费用率同比分别提升0.3/0.6/1.8pct,最终19 年前三季度净利率同比下滑6.2pct 达18.5%。

  中小企业持续亏损,行业出清加快,公司远期市占率有望提升

根据我们统计,18 年玻纤行业共新增产能约94 万吨,且主要集中在下半年,19 年全球经济增长不及年初预期,叠加贸易摩擦等因素,玻纤行业整体供大于求,我们预计行业有望在2020 年实现供需再平衡。19Q3 玻纤价格环比仍在下跌,但主要体现在低端粗纱产品价格压力较大,而风电纱、热塑等高端产品价格较稳定。中国巨石(600176)中高端产品收入占比较高,防御性较强,产品结构单一的中小企业亏损幅度持续加大,行业出清加快,巨石作为成本最低的行业龙头,市场份额有望进一步加大。截至三季度末,巨石粗纱已开始实现产销平衡,电子布自10 月开始逐步上调价格。

  下调盈利预测,维持“买入”评级

  考虑到玻纤价格Q3 加速下行,下调19-21 年的EPS 预测为0.56/0.59/0.70元(前值:0.60/0.70/0.81 元),我们认为四季度粗纱价格下行空间有限,而电子布已初现向上拐点,考虑到19/20 年行业新增产能有限,中小企业亏损幅度继续加大有望退出,预计20 年玻纤行业有望进入供需再平衡。中长期我们看好巨石的产业链一体化及生产基地布局,预计中长期公司将实现销量平稳增长,产品结构持续优化,技术进步带来成本持续降低。参考可比公司19 年15.3x 平均估值,给予公司2019 年16-19x 目标PE,目标价8.96-10.64(前值9.60-10.20 元),维持“买入”评级。

  风险提示:全球经济景气度向下、成本降幅不及预期。

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