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中国巨石(600176)季报点评:盈利能力承压 单季营收增速提升

发布时间:2019-10-23    研究机构:天风证券

事件

公司发布2019 年三季报,报告期内公司实现营业收入77.38 亿元,同比增长1.43%;实现归母净利15.49 亿元,同比下降19.02%。

盈利能力承压,单季营收增速提升

公司2019 年Q3 单季实现营收26.76 亿元,同比增加2.47%,单季收入增速较前两个季度的0.06%、1.71%有所提升,发货情况或有边际改善的迹象;单季度实现毛利率38.9%,较前两个季度41.2%、39.7%继续下滑,或同产品价格下降有关,盈利能力继续承压;前三季度期间费用率为17.17%,较去年同期14.14%明显上升,其中财务费用率提升是主要因素,从去年同期的2.96%提升为4.41%,主要原因为公司本期新增有息负债增加,预计同公司近年及未来的产能扩张及技改有关;前三季度综合净利率为20.04%,较去年同期25.14%有所下滑。

玻纤业务产品结构有望持续优化

2019 年上半年,受益于市场和政策的有效引导,玻璃纤维行业在控产能、调结构方面取得一定成效,但依然面临较大挑战。受2018 年中国玻纤行业集中扩产影响,叠加经济下行压力,2019 年上半年玻纤行业整体呈现供大于求的局面,产品价格下降明显,落后产能企业的亏损面逐步扩大,中低端玻纤市场竞争激烈。从公司三季度经营情况来看,公司报告期末存货为20.81 亿元,同中报期末金额基本持平,产品垒库情况逐步缓解;报告期末应收账款余额为19.10 亿元,较中报期末金额出现下降,预计客户付款周期相对稳定。我们认为未来中低端产品价格竞争仍将较为激烈,公司有望通过产能结构的优化、产品附加值的提升强化在行业中的竞争优势。

龙头逆势扩张,推进全球布局

公司在行业产能大幅提升的情况下,进一步加强生产工艺管控,各分厂开机率保持高位稳定,生产效率持续改进。产能方面继续加大差异化布局力度,美国项目如期点火投产,生产运行稳步开展,预计有望在今年全年实现盈亏平衡;印度项目扎实推进,开工在即;成都公司整厂搬迁有序进行。

我们预计在玻纤行业下游需求稳定并且有结构性需求增量(比如风电)的情况下,玻纤价格有望逐步企稳或出现回升。公司作为行业龙头有望继续提升经营效率,在玻纤价格出现企稳或向好的阶段有望受益盈利预测

由于公司产品价格承压,将公司2019-2020 年归母净利预测由23.70 亿、27.81 亿下调为19.46 亿、24.02 亿,对应EPS 分别为0.56 元、0.69 元,对应PE 为15.32X、12.41X,维持“增持”评级。

风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑;海外项目进度不及预期。

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