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中国巨石(600176):玻纤降价导致利润下滑 盈利能力仍全球领先

发布时间:2019-10-23    研究机构:中国国际金融

1~3Q2019 业绩低于我们预期

中国巨石(600176)公布1~3Q2019 业绩:收入77.4 亿元,同比增长1.43%;归母净利润15.5 亿元,同比下降19%,对应每股盈利0.44 元,低于我们预期,主要原因是玻纤销量预期以及3Q19 玻纤价格环比下降较快。3Q19 公司营收26.76 亿元,同/环比增长2%/4%,归母净利润4.95 亿元,同/环比下降23%/11%。

发展趋势

玻纤价格下降导致利润下滑明显。1~3Q19 公司粗纱产品销量126万吨,同比增长约5%,其中高端产品销量增长15%,三季度末公司粗纱基本实现产销平衡;电子布销量同比增长114%,自三季度初已基本实现产销平衡。公司利润大幅下滑主要是玻纤产品价格下降所致,由于2018 年玻纤行业新增产能较多,玻纤行业供应阶段性过剩,导致今年玻纤价格下滑明显,其中粗纱价格同比下降7%~8%,3Q19 价格环比下降幅度较前两个季度加大,公司预计粗纱价格仍有小幅下降空间;电子布价格同比下降接近50%,三季度价格处于历史低位,10 月以来电子布价格开始回升。

持续强化成本优势,玻纤盈利能力全球领先。虽然前三季度人工成本上升、原材料及天然气价格上涨,但是公司通过持续的技术改进和管理创新,实现制造成本同比下降约2%。3Q19 公司实现毛利率38.4%,同/环比下滑5.0/0.7ppt,1~3Q19 实现毛利率39.3%,同比下滑4.8ppt,虽然3Q19 玻纤价格环比下滑加大导致毛利率下滑明显,但公司盈利能力仍远高于全球其他竞争对手。

国际化与智能化发展并举。巨石美国项目9.6 万吨玻纤产能于今年5 月点火,目前生产运营稳步开展,同时印度项目扎实推进,开工在即,公司将继续加大海外玻纤产能建设。成本控制是公司的核心竞争力之一,随着桐乡总部智能制造基地建设,我们预计将助力公司效益再上新台阶,并将进一步拉大与竞争对手的差距。

盈利预测与估值

由于玻纤销量不及预期以及价格下滑,我们下调2019/20 年净利润预测14%/15%至20.65/23.96 亿元。前公司股价对应2019/20 年市盈率14.4/12.4x,下调目标价4.3%至11 元,对应29.3%的上涨空间和2019/20 年18.7/16.1x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

粗纱销量增长低于预期,玻纤价格大幅下滑。

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