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中国巨石(600176):Q3业绩依旧承压 静待行业拐点

发布时间:2019-10-23    研究机构:太平洋证券

  事件:公司发布2019年三季报,前三度实现营收77.38亿元(+1.43%),归母净利润15.49 亿元(-19.02%),扣非后归母净利润14.55 亿元(-24.09%),其中Q3 实现营收26.76 亿元(+2.47%),归母净利润4.95 亿元(-23.31%),扣非后归母净利润4.89 亿元(-24,71%)。

  点评:

  目标价11.4 元及维持“买入”评级:考虑到四季度行业供需格局依旧承压,我们下调2019-2021 年公司EPS 分别为0.59、0.76、0.91元(调整前为0.73、0.87 和1.05 元),对应19-21 年PE 估值分别为14.4、11.2、9.3 倍,下调目标价至11.4 元,维持“买入”评级。

  量增价跌,Q3 业绩承压:根据测算,公司前三季玻纤及制品销量约为126 万吨,同比增长5%,其中高端产品增长15%左右,主要来自于风电领域,Q3 单季度销量约44 万吨,同增20%以上,主要原因为18Q2九江基地技改以及18Q4 新建的智能制造线点火,带动整体产能增加,从而销量有所增长。但是由于去年新增产能冲击较大(粗纱电子纱合计105 万吨左右),同时全球经济下行以及贸易战带来需求增长放缓,导致今年初以来无碱纱价格持续下行,以2400tex 无碱缠绕直接纱为例,前三季度均价同比下滑约10%,其中Q3 均价环比Q2 下滑约6.1%,价格下滑导致公司Q3 毛利率降至38.91%,同比下滑5.2 个百分点,环比下行0.8 个百分点;而高端产品领域除风电纱需求尚可之外,热塑产品受汽车产销量整体下滑影响,电子玻纤布跌至3 元/平米以下,较去年价格高点几近腰斩。

  库存继续增加,Q3 期间费用率上升:三季度末公司存货为20.81 亿元,较年初增长24.2%,目前公司产品整体库存周期为2 个月出头,库存增加一方面由于公司产能有所增加,供给增加;另一方面受宏观经济影响,整体需求增长有所放缓,公司产销率同比有所下滑;报告期末公司资产负债率环比提升约0.2 个百分点至53.94%,Q3 整体债务结构环比变动不大;Q3 公司期间费用率为16.65%,同比提升2.71 个pct,环比提升1.61 个pct,其中销售费用率环比提升1.15 个pct,主要由于运输费用及仓储费用的增加,财务费用率环比提升0.9 个百分点,主要由于二季度债务融资规模增加导致三季度利息支出增加;贸易战阶段性缓和,美国市场影响或进一步减弱:近期中美贸易战第一阶段达成协议,同时美国将对国内3000 亿美元征税清单产品启动排除程序,若排除申请得到批准,自2019 年9 月1 号起已经加征的关税可以追溯返还,因此,贸易战缓和对美国市场的影响或进一步减弱,除此之外,公司美国线已于5 月19 号投产,当地产能布局将有助于公司进一步拓展美国市场,该生产线投产后,预计公司玻纤总产能将增长 5.6%至 181.8 万吨,其中海外产能将达到 29.6 万吨,占公司总产能比重提升至 16.3%。该生产线投产是公司三地五洲战略的坚实一步, 同时也代表着公司国际化进程的加速以及“以外供外”策略的深化;

  行业加速整合,静待行业拐点:我们认为,Q4 外部环境及行业供需格局依旧有压力,粗纱价格仍有下跌空间,而当前价格水平部分中小企业已经面临亏损,若价格下行周期依旧延续,势必将加速行业洗牌,行业集中度有望进一步提升;而公司作为行业龙头,集规模、渠道、品牌于一体,产品结构及国内外产能布局更合理,抵御周期波动能力更强,行业下行周期将进一步巩固龙头地位,随着行业落后产能加速出清,行业拐点渐行渐近。

  风险提示:产能释放超预期,全球经济持续下滑,原燃料价格上涨超预期

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