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中国巨石(600176)2019年三季报点评:业绩符合预期 静待行业反转

发布时间:2019-10-23    研究机构:西部证券

事件:公司22日晚公告三季报,19年前三季度实现收入77.38亿元,YoY+1.43%,实现归属上市公司股东净利润15.49亿元,YoY-19.02%,扣非后归母净利润YoY-24.09%。其中,Q3单季度实现收入26.76亿元,YoY+2.47%,实现归母净利润4.95亿元,YoY-23.31%。收入和业绩均符合预期。

销量平稳增长,结构改善增强抗周期性。公司产能逐渐释放,销量逐季抬升,2019Q1-Q3单季度销量分别为39.4/42.6/44万吨,前三季度累计销量约126万吨,我们预计YoY+5%左右。受益于风电需求的提升,我们预计高端产品的销量增速快于整体增速。我们预计目前公司高端产品(电子纱/风电纱/热塑)占比超过60%,产品结构不断改善,这将提升盈利稳定性。前三季度单吨收入6141元/吨,相较2018年全年单吨收入下降250元/吨,而同期无碱玻纤和缠绕直接纱价格分别下降377/558元,由于公司高端产品收入占比增加,收入端受价格下滑影响较小。

成本稍有承压,盈利中枢抬升。公司前3季度单吨成本为3690元/吨,相较2018年全年提升182元/吨,我们认为主要因为原材料/天然气/人工成本的上升。但公司将通过持续的技术改进和管理创新,实现制造成本的中枢性下移进而带来盈利的中枢提升。公司3季度单吨盈利1133元/吨,相较于上一轮周期底部(17年9月)已有明显的抬升。

四季度或将企稳,静待周期反转。我们判断中低端玻纤价格或将小幅下降,但空间不大。由于行业盈利较差,供给端投产放缓,我们测算20年新增26.6万吨产能,需求端新增约40-50吨产能,预计明年下半年供需或达到再次平衡,行业有望迎来反转。

投资建议:调高盈利预测,预计19/20/21年EPS 0.57/0.67/0.92元,CAGR+10.5%。 当前股价对应19年PE14.9X,由于盈利稳定性增强,且20年在行业供需达到平衡后,玻纤价格有望触底回暖,届时有望迎来估值和盈利的双提升,我们调高评级至“买入”。

风险提示:1)玻纤价格超预期下跌;2)供给超预期增加。

申请时请注明股票名称