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中国巨石(600176):市占率提升 产品结构优化

发布时间:2020-03-23    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司2019 年报符合预期,公司市场份额进一步提升,产品结构持续优化。

投资要点:

维持“增持”评级。公司发布2019 年报,实现收入104.9 亿元,同增4.59%,归母净利21.3 亿元,同减10.32%,扣非后归母净利18.6 亿元,同减22.51%,符合市场预期。维持公司2020-22 年EPS0.65、0.81、1.01元的预测,分别同增7%、25%、25%,给予公司2020 年PE 20X,维持目标价13 元。

市场份额进一步提升,产品结构持续优化。测算公司2019 年玻纤粗纱及制品销量约175 万吨,同增12%,估算19Q4 销量约49 万吨,同比大幅增长32%。19Q4 需求回暖预期及涨价促发下,下游贸易商补库,拉动公司玻纤纱及制品销售走高。公司销量增速继续快于行业,市场份额持续提升。产品结构层面,随着E6-E8 产品的逐步发力,2019 年公司高端产品占比接近70%,较2018 年进一步优化(约60%)。

Q4 均价中枢延续下行,但底部特征已较为明朗。测算Q4 玻纤及制品均价环比下降约8.8%,同比下降约15%。从价格趋势上看,降价主要发生在前三季度,随着多数企业亏损(部分企业亏现金成本),Q4 价格触底后小幅回暖,部分产品11 月涨价100-150 元/吨。

受会计准则变更影响,营业成本与销售费用部分科目调整导致名义毛利率降幅较大,实际盈利能力仍显著领先行业。根据新会计准则,2019年起公司履行合同发生的运输费、港杂报关费及佣金计入营业成本,导致公司2019 年毛利率降至35%,若剔除此因素影响,公司毛利率仍在39%左右,继续领先行业。

风险提示:疫情影响加剧、美国经营不及预期

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