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中国巨石(600176):19年景气低点下 产品提质增量;20年关注外需变化潜在影响

发布时间:2020-03-23    研究机构:中国国际金融

业绩符合我们预期

中国巨石(600176)公布2019 年业绩:收入104.9 亿元,同比+4.6%;归母净利润21.29 亿元,同比-10.32%;扣非净利润为18.56 亿元(非经常性收益主要为1.3 亿元的资产处置收益及1.45 亿元政府补助),同比-22.51%,符合我们预期。点评:

玻纤销量有所增长,均价和毛利率有所下滑。2019 年玻纤市场景气一般,但公司全年玻纤及制品销量仍同比增约10%至175 万吨(对应国内市占率33%,同比基本稳定),高端产品占比70%。公司玻纤均价在2018-19 新增产能高峰的压制下同比下滑6%,虽然吨成本同比降2%,毛利率仍同比下滑9.4ppt 至34.9%(也有会计调整将运输费、港杂报关费及佣金等计入成本的因素)。

资本开支增幅较大,净负债率略有提升。公司2019 年经营现金流同比下滑28.3%至27.7 亿元,较高的资本开支(约51 亿元)下,自由现金流同比下滑1.5 亿元至23.4 亿元。公司净负债率同比上2.2ppt 至69.7%,使财务费用同比+51%至5.15 亿元。我们预期,2020 年资本开支有望同比下降,缓释公司现金流压力。

发展趋势

海外疫情影响1H20 玻纤量价,但需求仍有结构性亮点。公司1Q20海外产品销售较为正常,但我们认为在公司海外主要市场欧美疫情快速发展,对国内经济亦可能造成较大影响的情况下,公司1H20产品销量、价格或受疫情一定程度拖累。我们预计2020 年风机抢装潮有望延续、同时5G 铺设有望继续推进,利好风电纱、电子纱需求,对公司玻纤产品需求形成一定支撑,也有利于公司高端产品比重和重点市场占有率进一步改善。

公司降本控费有望受益于“智能制造”战略、天然气降价和减税降费。我们认为,公司 “智能制造”战略2020 年有望迎来成都基地25 万吨搬迁并投产、智能制造二期15 万吨投产等重要成果,使公司有望进一步强化其成本优势,同时,我们预期公司有望受益于1H20 油价大跌带动的天然气跌价和国内潜在减税降费政策。

盈利预测与估值

由于下调价格假设,我们下调2020e EPS 9%至0.63 元,引入2021eEPS 0.74 元,对应2020/21e 12.8/10.9x P/E,维持跑赢行业,下调目标价9%至10 元,对应25%上行空间和2020/21e 16x/13.6ax P/E。

风险

需求受疫情影响超预期,成本降幅不及预期。

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