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中国巨石(600176):业绩符合预期 静待行业景气度回升

发布时间:2020-03-25    研究机构:华金证券

  投资要点

  2019 年年报数据摘要:2019 年收入104.9 亿元,+4.59%(行业增速-1.4%);归母净利润为21.3 亿元,下降10.32%。EPS 为0.6 元/股,每股经营性现金流为0.79元/股。拟派息每10 股派1.93 元现金(含税)。

  2019 年Q4 收入27.5 亿元,同比、环比分别增长14.64%、2.95%;扣非净利润4亿元,同比环比分别下降16.2%、18%。毛利率同比下降22 个百分点,环比下降16 个百分点;净利率同比、环比分别下降5.36、3.73 个百分点。

  公司主业玻纤纱及制品收入99.39 亿元,占收入比例94.7%,同比增长4.21%,毛利下降18.38%,营业成本上升24.29%,毛利率下降10.2 个百分点,主要原因是部分销售费用重分类至营业成本所致。分地区看,国内销售占比57.64%,提高了2.56 个百分点,营收增长9.19%,国外销售下降1.59%。国内需求差异跟中美贸易摩擦、全球经济发展不稳定、国内经济放缓有关,其中玻纤纱在美国加征中国关税的名单内。

  玻纤行业已经是寡头竞争格局,公司产能全球第一,2019 年产能超过180 万吨。

  其中中国巨石(600176)、美国欧文斯科宁、日本电气硝子公司(NEG)、泰山玻纤、重庆玻纤、美国JM 六大厂商占总产能75%以上,国内三大厂商占国内70%以上。

  2011-2019 年国内玻纤产量从279 万吨增长到527 万吨,年复合增速8.27%。2019年产量增速为12.7%,2017-2019 年国内产能年均复合增速6.65%,全球年复合增速1.7%,国内产能占比在50%以上,超越国外。

  玻纤主要下游应用是建筑建材、汽车与交通领域,以及风电和新能源领域。电子级玻纤用于电子电气领域。

  1、2019 年风电新装机增长36.7%,占全球48%,尽管补贴退坡,但风电市场仍然保持高增长。

  2、汽车产销量均为负增长,分别为-7.5%、-8.2%,连续2 年呈下降趋势。

  3、建筑建材:全国地产投资13.2 万亿元,增长9.9%,相对温和。主要用途是轻质建筑、节能房屋、公共场所、景观建筑,以及建筑卫浴、安全防护等。该领域是复合材料重点应用市场。

  4、电子级玻纤主要是用于电子电气等与通讯线管,如覆铜板、雷达天线等。随着5G 通讯的全面铺开,以及产品的升级换代,该领域需求稳中有升。

  5、从历史统计数据看,玻纤行业的平均增速一般为该国GDP 增速的1.5-2 倍,国内GDP 增速处于全球领先水平。而且,中国人均玻纤消费量也远远落后于发达国家,下游应用种类也少,相比美国6 万多种应用,我国成熟的应用仅为美国的1/10。

  因此,玻纤未来成长空间是有的。

  当前玻纤行业产能过剩,盈利能力下降。根据国家统计局,2019 年中国玻纤及复材行业规模收入增长8.02%,利润下降12.03%,其中玻纤利润总额下降24.9%。盈利大幅下滑,主要是跟2018 年产能快速释放有关。2019 年中期产量增速接近20%;好在下半年泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤、昆山台嘉、清远忠信等先后关停或冷  修一批中低端池瑶生产线累计40 万吨,缓解了市场部分压力,全年产量增长12.7%。其中电子纱、普通增强纱、热塑纱等部分品种增长明显,导致市场供需失衡,价格处于低位。风电纱、工业用纱等品种增长较少,市场供需相对稳定。

  进出口方面受中美贸易摩擦影响。2019 年出口减少3.8%至153.9 万吨;出口金额下降6.25%至22.8 亿美元。受2018、2019 年美国先后对我国包括玻纤在内的2000亿美元产品加征10%、25%关税影响,对美出口出现大幅波动。国内产能上来后,进口量逐年萎缩,2019 年进口下降15.77%至15.92 万吨,是10 年来最小。

  投资建议:由于行业供给扩张快速,以及新产能的投产需要消化,我们预计行业中期仍然会有压力。预计2020-2022 年EPS 为0.65、0.74、0.86 元/股,对应ROE分别为12.7%、13.2%、13.6%,给与“增持-A”评级。

  风险提示:宏观经济下滑拖累行业需求、行业产能投放超预期、产品价格下跌等。

申请时请注明股票名称