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中国巨石(600176)投资价值分析报告:长松卧壑困风霜 时来屹立扶明堂

发布时间:2020-03-27    研究机构:中信证券

  玻纤行业源自于美国,过去二十年,中国巨石(600176)已从国内龙头成长为全球龙头,超越美国OC,具备规模、技术、成本优势;未来十年随着我国综合国力的增强,玻纤行业的全球格局有望迎来进一步重塑,我国玻纤企业的竞争优势将更为明显,其中最具竞争力的巨石将在新一轮全球化与智能化道路上继续成长。

  供需改善,格局优化,价格触底回升。供给端:玻纤行业是典型的重资产行业,具备资金、技术、人才门槛,且池窑一旦点火需要7-10 年不停窑,具备供给刚性的特点。2018 年行业新投产产能超过90 万吨(含冷修复产生产线产能的净新增),被2019 年需求增长及落后产能淘汰消化, 2019、2020 年行业新增产能明显减少。需求端:替代材料属性使得玻纤复合材料渗透率持续提升,需求端具备长期成长性,我国玻纤应用领域较美国还有较大差距。短期来看,风电料将迎来大规模抢装期,覆铜板市场快速增长,汽车消费市场见底,带来行业需求增量。竞争格局:行业集中度较高,全球CR6 长期维持在70%左右的水平,龙头企业相对竞争优势日趋明显,小企业需要走差异化竞争道路赢得生存空间,行业周期属性近年来明显弱化。价格:玻纤粗纱价格止跌,电子纱及电子布价格持续抬升,考虑到当前行业库存水平合理,不考虑全球疫情带来需求超预期下滑风险,下半年存在价格见底回升的机会。

  全球龙头,规模、成本、技术多向“正反馈”。上市20 年间,中国巨石产能增长65 倍,收入增长26 倍,净利润增长69 倍,市值增长19 倍,累计分红30.45亿元,吨成本大幅下降,高端产品占比提升至近70%。玻纤生产是一个系统工程,生产流程长,壁垒体现在生产过程中。公司核心竞争力在于其企业文化、团队执行力及精细化管理,增收节支降耗节点高达500 多个,成本明显低于同行业竞争者,且具备一定的下游客户粘性和产业链地位。

  中期全球化+智能化再上台阶,短期业绩拐点显现。公司正处于继续推进全球布局及智能化制造的第四次创业的初期,高端产品电子纱电子布业务成长为行业龙头。每一次大规模冷修技改和投建新的产能,都是对前期累积的技术优势的一次性变现,未来随着公司新的智能线陆续投产,桐乡老厂及埃及产能陆续迎来冷修期,成本有望迎来新一次的平台式下降。短期来看,公司有望2020Q2迎来扣非净利润业绩拐点,未来有望迎来业绩和估值的双升。

  风险因素。疫情带来全球经济大幅衰退;原材料价格大幅波动;贸易摩擦升级。

  盈利预测与投资建议。不考虑全球经济明显衰退的风险,玻纤行业周期属性已经明显弱化,若疫情带来全球经济大幅衰退,鉴于当前整体行业盈利不高,玻纤价格向下幅度有限,且公司成本较竞争对手更具优势。公司资产质量也持续提升,当前PB 处于历史底部位置,较2009 年金融危机期间更低。考虑到行业周期见底,公司有望迎来业绩拐点。我们维持对公司2020-2021 年归母净利润预测为23.22/25.76 亿元,对应EPS 预测为0.66/0.74 元,给予2020年20 倍PE,对应目标价13 元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称