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中国巨石(600176):风电纱需求高增 市占率进一步提升

发布时间:2020-04-26    研究机构:中泰证券

事件:中国巨石(600176)发布2020 年一季报,公司实现营业收入24.42 亿元,同比减少2.17%;实现归母净利3.10 亿元,同比减少37.95%;扣非后归母净利润3.30 亿元,同比减少26.81%,环比减少17.7%。经营活动产生的现金流量净额为5.66 亿元,同比增加5.20%。一季度ROE 1.96%,同比下降1.49pct。

点评:

收入端,营收同比略降2.2%,玻纤均价同比下降7.7%,销量同比增长6%,风电纱营收占比提升是亮点。销量和市占率方面:2020Q1 公司实现玻纤纱及制品销量约41 万吨,同比增长约6%,季度销量创历史新高,产销率达到100%。其中,E6/E7/E8 全系列风电市场销量大幅增长,风电市场占有率进一步提升。预计风电需求在2020 年Q2-Q3 继续保持旺盛的需求态势。价格方面:2020Q1公司玻纤吨价5956 元,同比下降7.7%,环比增加8.8%。同比下滑较多主要是19Q1 玻纤行业景气度好,价格基数比较高;环比增加,主要是风电纱占比进一步提升,产品结构变化带来的均价提升。一季度海外销售正常,4 月初到4 月下旬,海外的需求受到比较明显的压力,订单需求有所滞后,预计对二季度整体价格会有一定影响。

利润端,毛利率下降幅度小于价格下降幅度,单吨扣非净利805 元,同比下降31%。吨价下降导致利润同比下降,但总体盈利能力仍处于行业领先位置。公司通过产品结构优化调整,一季度所有产品实现盈利,吨毛利1868 元,毛利率为31.39%(一是销售费用调入营业成本影响;二是玻纤价格有所下滑)。毛利率下降的幅度小于价格下降的幅度,表明公司在成本的持续下降、产品的结构调整在继续发挥作用,公司的内在竞争力持续增强;吨期间费用893 元;20年一季度实现扣非归母净利润3.3 亿,同比下降26.81%。吨扣非归母净利805元,同比下降31%,环比增加1.0%。

从玻纤行业20 年全年来看,需求端,我们预计玻纤行业需求略有增长。结构上风电领域是今年的亮点,仍将保持旺盛态势。电子纱需求稳中有升,汽车需求下降,建筑建材领域基建需求可能后续会逐步增加;供给端,我们测算19年和20 年产能变动,边际上会对2020 年形成最大25.4 万吨的产能冲击。考虑到未来几年冷修进入高峰期,产能净投放仍将保持低位数增长。

投资建议:积极配置玻纤行业龙头

短期看,需求不确定性受海外疫情影响有所增加,但疫情影响下政府出台的系列政策,比如出口退税的调整(上调到13%)、天然气价格阶段性下调、减税降费措施的落实将在20 年贡献正向效益。公司通过稳量稳价的策略,在疫情冲击下不断扩大高市占率、低成本的竞争优势。

中期看, 2020 年玻纤行业价格仍存压,上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低,但公司20 年仍将继续推进“智能制造”战略的实施。成本方面,随着成都整厂搬迁带来的成本下降、天然气和电耗下降带来成本下行,以及E7 配方升级带来的配合料成本降低,将有利于公司保持成本绝对领先优势。

长期看,巨石全球产能持续扩张+技术引领+成本绝对优势(智能制造+未来新一轮冷修技改将有望进一步降低成本)+差异化竞争(中高端占比目前约为70%且逐年提升)有望驱动公司市占率和盈利能力进一步提高。

我们预计2020、2021 年归母净利润为20.3、25.4 亿元,对应当前股价PE 为14、11 倍。考虑公司长期成长性,维持“增持”评级。

风险提示:全球玻纤需求与宏观经济关联性较大,可能存在需求不及预期的情况;大企业新增产能较大,对市场的边际供需关系会产生较大影响;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;中高端价格下滑超预期。

申请时请注明股票名称