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中国巨石(600176)2020年一季报点评:价格原因使业绩下滑 看好疫情后需求恢复

发布时间:2020-04-26    研究机构:华创证券

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中国巨石(600176)公布2020 年一季报:公司报告期内实现营收24.42 亿元,同比下降2.17%;归母净利润3.09 亿元,同比下降37.95%;EPS 为0.09 元/股。

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营收微降,销量逆市增长:公司2020Q1 营收同比增长-2.17%,而根据卓创资讯数据,一季度无碱玻纤纱的出厂均价较去年同期下滑约11.83%。据此可以推断,公司一季度的玻纤销量仍保持了不错的增长势头。面对一季度疫情的严重冲击,公司仍能实现销量的逆市增长,较为难能可贵,也彰显了公司作为行业龙头强大的市场竞争力。

净利同比下滑明显,但在预期之内。受2018 年行业产能扩张影响,自2019Q1始,玻纤价格持续下滑。根据卓创资讯,我们测算出2019Q1/2020Q1 无碱玻纤纱的单吨出厂均价分别约为5954/5250 元,可见玻纤价格大幅下跌是利润同比下滑明显的主因。实际上,自2019Q4 开始,无碱玻纤纱价格已止跌企稳,近6 个月维持基本稳定,因此,净利大幅下滑仍在预期之内。目前来看,国内促进汽车消费政策、基建加码、风电抢装、5G 建设加速等积极因素对短期需求形成保障;待疫情冲击余波渐微,国内外的玻纤需求将会出现修复性增长,进而助力价格回升,带动业绩回暖。我们认为随着政策效应显现,疫情日渐式微,公司2020H2 业绩将好于2020H1,2021 年将好于2020 年。

毛利率降幅小于玻纤价格降幅,反映降本成效。公司20Q1 毛利率31.40%,考虑新会计准则调整因素,追溯调整后毛利率34.96%,较19Q1 同比下滑约6.22pp,对比玻纤价格跌幅的11.83%,发现成本同比下降约5.61%,说明近一年降本成效显著,内在竞争力提升。我们在《中国巨石:静待景气回暖,龙头强者恒强》 中分析到,龙头低成本优势可以帮助企业在景气度低时抵御市场风险。2019 玻纤价格下跌已对落后产能造成生存压力,疫情冲击或将加速优胜劣汰,龙头市占率有望提升,我们认为待趟过谷底,中国巨石将强者更强。

按旧准则回溯期间费率同比微降,费用控制良好。公司期间费率同比-4.94pp至14.99%,按旧准则回溯调整后,同比-1.4pp 至18.6%。分项看,财务/销售(调整后)/管理/研发费率各-2pp/-0.2pp/+1.2pp/-0.4pp,财务费用明显下降。受积极货币政策影响,公司2020 年前三期超短融资券发行利率分别为2.35%、2.05%、1.90%,短期融资成本下降明显,预计对全年财费控制产生积极影响。

盈利预测及评级:公司作为行业龙头,成本优势明显,随着智能化、高端化、国际化战略推进以及新一轮冷修期到来,公司成长性可期。我们预计2020-2022年EPS 各为0.67/0.83/0.96 元,对应PE 各为12x/10x/9x。我们认为随着供求格局改善,玻纤价格底部基本确认,2020 年价格有望实现温和上涨,加之龙头优势明显,给予2020 年15x 估值,目标价为10.05 元/股,维持“推荐”评级。

风险提示:宏观经济下行风险,新冠疫情全球扩散超预期。

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