中国巨石(600176.CN)

中国巨石(600176):疫情之下的份额提升

时间:20-04-28 00:00    来源:长江证券

报告要点

事件描述

公司1 季度营业收入24.4 亿元,同比下降2.2%;归属净利润3.1 亿元,同比下降37.9%,扣非净利润同比下降26.8%。

事件评论

销量逆势增长,盈利短期承压。1 季度公司收入同比下降2%,我们判断销量同比正增长,均价同比下降,主要源于去年价格基数较高,预计均价环比提升,或源于1 季度风电产品销量占比提升,同时国内疫情影响下公司出口销量占比较高,产品结构阶段性优化较明显。1 季度毛利率约31.4%,降幅较大主要源于会计准则调整所致,实际下降幅度相对较小。1 季度期间费率为15.0%,同比下降4.9 个百分点,其中销售、财务费率分别下降3.8、2.0 个百分点(销售费用下行为会计准则调整所致)、管理费率提升1.3 个百分点;最终归属净利率为12.7%,去年同期为20.0%。公司公允价值变动收益为-3116 万元,同比减少5609万元,主要源于期末汇率与外汇远期锁定汇率差异所致。疫情之下,公司不仅销量逆势增长,经营质量(如收现比、净现比)也非常稳定。

全年玻纤价格判断:2018-2019 年玻纤行业供需走弱,叠加2020 年疫情影响需求,使得公司盈利能力回到近年来低位,当前处于周期底部位置。我们判断玻纤行业趋势性涨价或出现在2020 年下半年:1)1 季度疫情影响国内玻纤需求(由于国内需求占比全球约30%左右,假设下游开工率仅为50%,则单月需求受影响程度约15%),2 季度海外疫情导致部分订单取消或推迟(由于欧美需求占比全球约40%左右,假设下游开工率60%,则单月需求受影响程度约16%),我们判断主要影响时间是从4 月份到5 月中旬,故我们认为4-5 月份全球玻纤行业需求是2-3 月份的延续;2)行业供给短期相对稳定,且2020-2021 年整体冲击较小,因此需求变化是行业的核心跟踪。综上,我们判断2 季度库存相对稳定,3 季度会步入下降阶段,趋势性涨价或推迟至下半年。

建议配置处于周期底部的玻纤龙头。市场对疫情蔓延较为担忧,使得公司股价近期出现大幅下行,我们认为当前股价已较充分体现海外需求风险,底部相对明确,可作长期配置。预计公司2020-2022 年归属净利润分别为21.2、26.1、31.1 亿元,对应估值14、11、9 倍,买入评级。

风险提示: 1. 行业供给大幅增加;

2. 市场复苏持续推迟。