中国巨石(600176.CN)

中国巨石(600176):2Q20内需强劲发力 复苏通道中龙头弹性可期

时间:20-08-19 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

巨石公布1H20 业绩:收入48.9 亿元,同比-3.4%;归母净利润7.62亿元,同比-27.7%;其中2Q20 归母净利润为4.53 亿元,同比-18.5%,环比+46.3%,同比降幅显著收窄,符合我们预期。点评:

1)2Q20 内需带动销量强势恢复:我们观察到,2Q20 玻纤内需自疫情影响中强势恢复,风电等细分领域需求火热,使得即使在海外疫情迅速扩散、玻纤外需疲软的情况下,公司2Q20 销量增长仍较1Q20 继续提速:1H20 公司玻纤纱及制品销量达91 万吨,同比增幅超10%(2Q20 销量接近50 万吨,已接近4Q19 的正常水平);1H20 电子布销量亦同比增长11%。2)价格虽仍承压,降本成效彰显,毛利率降幅收窄:虽然受2Q20 玻纤价格继续磨底、内外销结构因素等影响,公司1H20 玻纤及制品售价同比降13%,但受益于公司诸多降本增效举措,2Q20 毛利率同口径同比仅降5-6ppt至32%,降幅较1Q20 有所收窄。3)自由现金流站在改善的起点:

公司1H19 经营现金流同比逆势增长1.5%至10.3 亿元,资本开支约5.8 亿元,自由现金流转正(vs.去年同期11.4 亿元)。

发展趋势

2H20,拥抱期待已久的复苏。需求复苏、快速去库驱动下,7 月初我们跟踪的部分巨石无碱纱产品已现涨势。我们预期,2H20 玻纤外需有望逐渐转暖,公司海外基地盈利有望大幅好转(受疫情停工影响,1H20 巨石美国公司亏约7000 万元);内需下游新能源车、风电、基建需求有望继续保持旺盛,公司国内市场有望迎来量价齐升。同时,公司桐乡智造基地15 万吨、成都公司13 万吨项目6、7 月已分别如期点火,桐乡项目7 月已满产,剩余的成都12 万吨项目有望于4Q20 点火,我们预计新基地投产有望推动2H20 公司产品销量创下新高、市场份额继续提升;并利好提效降本,为公司的2021 年带来更优秀的生产效率和更具竞争力的产品结构。

盈利预测与估值

由于下调了2H20 均价(提价时点略晚于我们预期),我们下调2020e EPS 5.7%至0.59 元,维持2021e EPS 0.77 元,对应2020/21e22.4/17x P/E,维持跑赢行业。由于切换估值至2021 年,且市场整体估值水平上升,我们上调目标价55%至15.5 元,对应17%上行空间和2020/21e 24.6x/20x P/E。

风险

需求受疫情影响超预期,成本降幅不及预期。