中国巨石(600176.CN)

中国巨石(600176):降本增效持续推进 H2开启景气向上

时间:20-08-19 00:00    来源:华泰证券

上半年归母净利润同比下滑27.7%,下半年基本面有望迎好转公司公告2020 年中报,上半年实现营业收入/归母净利润48.9/7.6 亿元,同比-3.4%/-27.7%,扣非归母净利润6.9 亿元,同比-28.4%,非经常性收益主要是公司收到政府补助0.96 亿元,其中Q2 单季度实现收入/归母净利润24.5/4.5 亿元,YoY-4.5%/-18.4%,Q2 单季度净利润环比大幅增长45%,上半年公司经营性活动现金流净流入10.3 亿元,同比+1.5%。我们看好巨石产业链一体化布局及成本优势,预计下半年行业基本面环比将明显改善。

上调20-22 年EPS 预测为0.61/0.76/0.88 元(前值:0.54/0.70/0.81 元),调整目标价为15.25 元/股(25x2020 目标P/E),维持“买入”评级。

上半年销量逆势增长,降本增效持续推进

上半年公司实现玻纤及制品收入46.2 亿元,同比下滑3.5%,主要因价格下降所致,我们测算上半年公司玻纤及制品价格同比下滑约13%,公司上半年销售玻纤及制品91 万吨,同比增长11%,其中Q2 销量50 万吨,创历史单季度销量之最,同比增长15.4%,主要因风电纱、基建用纱需求较好。公司上半年电子布销量同比增长11%,价格同比基本持平。公司上半年玻纤及制品毛利率32.8%,同比下滑9.2pct,剔除运费影响后毛利率下降约5-6pct,远小于价格下滑幅度,体现出公司降本增效的成效持续推进。

半年公司净利率同比下滑5.4pct 至15.1%,盈利能力仍维持行业前列。

上半年海外收入承压,下半年基本面好转趋势明显3 月海外疫情开始蔓延,出口放缓的影响在Q2 逐步体现,上半年公司实现海外收入18.1 亿元,同比下滑19.6%,国内需求更加稳定,Q2 起建筑建材/交通/工业景气度开始回升,风电纱需求持续向好,带动公司H1 国内收入同比增长8.7%。我们认为下半年受益于风电抢装及基建高景气,玻纤需求环比上半年仍有较大改善,叠加海外需求边际恢复,下半年公司销量有望再创新高。供给端来看,下半年除巨石成都二线12 万吨玻纤纱产能计划Q4 点火外,行业几乎无其他新增产能,8 月初巨石无碱粗纱产品提价100元/吨,印证行业基本面已开启反转,下半年价格弹性有望带动业绩弹性。

上调盈利预测,维持“买入”评级

公司上半年销量实现逆势增长,市场份额进一步提升,龙头地位继续巩固,同时降本增效持续推进,上半年巨石智能制造二线、成都一线产能相继点火带来生产效率的提升,下半年涨价周期开启,叠加去年下半年价格低基数,我们认为公司下半年利润有望迎来快速增长。上调20-22 年净利润预测至21.4/26.7/30.9 亿元(前值:18.9/24.5/28.5 亿元),当前可比公司2020年平均Wind 一致预期PE 估值24.4X,考虑到公司下半年成都二线产能仍有望投产,全年成本弹性较大,给予公司2020 年25x 目标PE(前值:17-19x),目标价15.25 元(前值:9.18-10.26 元),维持“买入”评级。

风险提示:全球经济景气度向下、成本降幅不及预期。