中国巨石(600176.CN)

中国巨石(600176):经营拐点已现 盈利弹性可期

时间:20-10-28 00:00    来源:东方证券

核心观点

经营拐点已现,业绩符合预期。公司报告期内实现收入78.8 亿,YoY+1.8%,归母净利润12.8 亿,YoY-17.4%,其中Q3 单季度实现收入/归母净利润29.8/5.2 亿,YoY+11.5%/4.5%,单季度收入/业绩增速均实现转正,业绩符合预期。报告期内业绩下滑主要和去年同期玻纤价格高基数有关。

需求持续向好,21 年行业景气有望持续。受下游风电/基建行业需求拉动,我们测算公司Q3 玻纤产品销量约53.8 万吨,YoY+22.3%。随着国内需求的持续向好,以及海外需求的不断恢复,预计21 年行业景气度有望持续,部分供需偏紧的产品仍有提价动能,不排除年内/21 年出现第三轮价格普涨。

盈利能力有望提升,应收账款增加影响现金流。报告期内公司毛利率/净利率为30.7%/16.0%,分别同比下降9.2/4.0pct。公司8/9 月分别宣布提价7%/10%,由于生产商/中间商/终端客户库存均较低,预计执行情况较好,Q3吨均价/吨盈利分别环比Q2 提升589/44 元至5546/961 元,我们判断Q4 公司盈利能力将继续提升。公司期间费用率13.7%,同比下滑3.4pct,主要由于销售费用率下降3.6pct,销售费用率下降较多主要由于使用新收入准则后原部分销售费用重分类至营业成本。报告期内公司经营性现金流净额11.3亿,YoY-30%,主要由于客户回款承兑增加而回款现金减少所致。

市场份额持续提升,盈利弹性凸显。公司20 年新增产能占国内新增产能59%,预计21 年将达到43%,市场份额有望继续提升。随着智能制造产线低成本优势的逐渐发挥,公司竞争差距有望与同业继续拉大。随着玻纤行业景气持续以及电子布供需格局改善,21 年公司盈利弹性凸显。

财务预测与投资建议

预计20-22 年EPS 0.61/0.94/1.01 元(原EPS 0.55/0.84/0.92 元),考虑到国内需求向好,调增20/21 年销量假设至200/220 万吨(原185/203 万吨)。公司是玻纤行业龙头,竞争优势明显,市场份额持续提升,盈利弹性凸显。根据历史估值法,公司过去6 年平均PE 为21XPE,我们认可给予公司21 年21XPE,对应21 年目标价19.74 元,上调至“买入”评级。

风险提示:疫情反复导致需求恢复不及预期;行业短期大幅扩产导致价格走低。