中国巨石(600176.CN)

中国巨石(600176):龙头地位再巩固 期待涨价弹性释放

时间:20-10-28 00:00    来源:华泰证券

前三季度归母净利润同比下滑17.4%,Q3 单季度盈收同比转正公司10 月26 日晚发布2020 年三季报,20 年前三季度实现收入/归母净利润78.8/12.8 亿元,同比+1.8%/-17.4%,实现扣非归母净利11.4 亿元,同比-21.3%。其中Q3 实现收入/ 归母净利润29.8/5.2 亿元, 同比+11.5%/+4.5%,同比增速年内首次转正。受益于行业需求高景气,Q3 销量再创历史新高,但因公司产品结构调整,价格相对较高但毛利率相对较低的电子布销量快速增长,导致整体毛利率环比下滑较多,我们小幅下调公司20-22 年EPS 预测至0.60/0.81/0.99 元(前值:0.66/0.85/0.98 元),目标价18.63 元,维持“买入”评级。

Q3 销量再创新高,吨净利较上半年提升

公司20Q3 收入同比增长11.5%,年内首次实现正增长,因销量增长带动,公司预计Q3 单季度销售玻纤及制品53.8 万吨,同比增长22%,单季度销量再创历史新高。我们测算Q3 单季度吨均价同比下滑9%,因公司Q3 执行在手订单为主,调价效果暂未体现,但价格环比增长13%,我们预计因公司产品结构调整,带动均价环比改善。公司Q3 单季度毛利率28.8%,环比下降3.4pct,主要系低毛利产品销量占比提升。公司Q3 费用率同比下降4.8pct,其中管理费用率同比下降1.1pct,体现公司管理效率进一步提升,我们测算Q3 吨净利966 元,较上半年进一步提升约120 元。

行业持续高景气,公司市占率有望再提升

我们预计20Q4 及21 年全年供给端压力有限,行业新增产能40-50 万吨(含巨石),相比18 年的70-80 万吨明显减少,且巨石智能基地15 万吨粗纱产线提前开建,市占率或将再次提升,有望充分受益于行业高景气。需求端,我们认为Q4 风电、基建需求高景气延续,热塑等需求环比持续好转,明年新能源汽车、电子等行业需求有望快速恢复,叠加海外玻纤需求回暖,看好需求端持续向上。根据卓创资讯,9 月底重点企业库存仅33 万吨,环比继续下降,已降至18 年Q4 以来新低,我们认为20Q4 及21 年需求释放叠加有限新增产能,有望支撑行业价格维持高位。

小幅调整盈利预测,维持“买入”评级

公司是全球玻纤龙头,有望充分受益行业高景气,9/10 月连续两次提价,整体幅度约17%,Q4 价格弹性有望体现,同时电子布需求迎来好转,公司Q3 单季度电子布销量快速增长,21 年有望受益于电子布价格弹性及海外需求恢复。考虑到公司Q3 毛利率下滑较多,我们下调公司20-22 年归母净利润预测至20.9/28.5/34.8 亿元(前值:23.1/29.6/34.4 亿元)。当前可比公司对应21 年Wind 一致预期平均18.5xPE,考虑到公司龙头地位,且成本优势明显,我们认可给予公司21 年23xPE,目标价18.63 元(前值:18.70 元),维持“买入”评级。

风险提示:玻纤需求增长不及预期,涨价执行情况不及预期。