中国巨石(600176.CN)

中国巨石(600176):行业景气向上 价格底部反弹

时间:20-11-02 00:00    来源:长江证券

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公司前三季度收入78.8 亿元,同比增长2%;归属净利润12.8 亿元,同比下降17%;单3 季度收入29.8 亿元,同比增长12%,归属净利润5.2 亿元,同比增长5%。

事件评论

收入恢复增长,价格底部反弹。公司前三季度收入增长2%,前三季度单季度收入增长分别为-2%、-5%、12%,三季度呈现显著改善趋势。此外,卓创资讯显示巨石提价在三季度逐步落地,巨石(成都)2400tex 缠绕直接纱均价分别于9 月初与10 月初提价300、850 元/吨,价格呈现显著的底部反弹趋势。

盈利水平开始反弹。单三季度毛利率约28.8%,同比下降显著,主要源于会计口径变化,毛利率环比下降,或源于产品结构调整。前三季度期间费率约13.7%,同比下降3.5 个百分点,其中销售、研发费率下降3.6、0.3 个百分点;此外公司投资净收益为1.3 亿元(去年同期为0.4 亿元,主要源于中复连众业绩贡献增加),资产处置收益为0.1 亿元(去年同期基本没有)。随着提价在10 月初进一步落地,预计四季度盈利能力有望继续提升。

聚焦电子布,价格弹性大。电子纱2017 年以来处于景气下行周期,近期行业迎来小幅复苏,主要源于电子行业设备投资加大,在此背景下公司电子纱产能同步扩张,当前公司电子纱产能10.5 万吨,明年产能有望达到16 万吨,折合电子布产能约6 亿米,电子布每涨0.2 元/米,则对应增厚业绩1 亿元,弹性较大。

项目建设抢抓机遇。成都25 万吨智能制造基地两条生产线提前完成,分别于今年7 月和9 月点火。基于对2021 年市场形势和供求关系的乐观判断,公司积极抢抓机会,已于9 月底提前启动桐乡智能制造基地第三条粗纱线(15 万吨)的建设工作。项目节奏的安排既体现了公司项目推动的效率和技术的成熟,也反映了公司在目前在行业周期变化中相对乐观的趋势判断。

行业趋势判断:9 月份玻纤行业库存继续显著下降,主要源于风电纱需求持续旺盛,其他直接纱等产品在三季度后期出现供不应求的局面。今明两年,玻纤行业将受益于全球经济复苏,尤其是美国地产复苏。伴随海外需求复苏和国内核心需求改善(热塑、电子等),预计库存有望继续下降,仍处于价格上行通道。

预计2020-2021 年公司归属净利润约为19.5、30.7 亿元,对应估值25、16 倍,维持买入评级。

[风Ta险b提le示_R isk]

1. 行业新增产能大幅增加;

2. 全球疫情控制低于预期。