中国巨石(600176.CN)

中国巨石(600176):重组终止不改龙头地位 看好中期玻纤向上周期

时间:20-12-17 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

公司公告称因未能就核心条款达成一致意见,终止重组计划(收购泰山玻纤等),且未来一个月内不再筹划重组事项,我们认为,同业竞争问题仍存在,后续将积极推进,其进展不改巨石龙头地位;展望明年,内外需继续向好,玻纤进入向上提价周期,叠加公司产能投放,有望迎来量价齐升的高景气周期,建议逢低布局。

评论

公司宣布终止资产重组事項,公司12月15日公告,重组以来与有关各方进行了积极磋高、反复探讨和沟通,但由于未能就重组方案的核心条款达成一致意见,经审慎研究决定终止筹划本次重组,根据相关规定,公司将于12月16日复盘,且未来至少-个月内不再筹划重大资产重组事项。我们认为,当前中国建材旗下的同业竞争问题仍需解决,但由于本次重组方案较为复杂,需平衡各方利益与诉求,未来重组进展存在一定不确定性,但其进展不改巨石行业核心竞争力、龙头地位,我们看好公司未来发展。

内外需向好,看好低库存下价格弹性,2H20以来,内需摆脱疫情影响,强势恢复,凤电等细分领域火热,同时出口转好并维持旺盛水平,玻纤行业库存迅速下降(据卓创,11月底行业库存已较6月末下滑超69%),玻纤产品供不应求,公司对新增订单两度提价,我们估计公司当前库存仅2周左右,价格弹性明年将进一步显现扩产能稳步推进,新一轮降本即将开启,展望2021年,我们认为全行业新增供给有限,而内外需有望继续向好,行业供需格局进一步改善,公司自身产能方面,新增产能持续投放(今年成都桐乡智能生产线投产,明年上半年桐乡智能二线6万吨、电子纱配套3亿米电子布投产),我们预计,2021年公司产量有望实现双位数增长,量价利齐升可期,业绩弹性有望充分释放。同时,我们预计明年四季度埃及一线(8万吨)开始冷修,2023-2024年桐乡老基地亦逐步进入冷修,公司降本正在从盘整期进入加速期,预计期间每年降本可达2%以上.

电子布价格上涨,有望贡献超额业續弹性。电子纱、电子布2018年以来价格疲弱,持续磨底,1H20海外新冠疫情对下游覆纲板出口影响较大,近期随着外需出口恢复,电子布价格上涨明显,当前时点公司电子布价格~4元/米,考虑到明年上半年新线投放,全年电子布贡献约5亿米销量,我们预期电子布有望为公司贡献超额业绩弹性。

估值建议

我们上 2020e EPS 3%0.63元,上调2021e EPS 16%至1.01元,当前股价分别对应27/17x P/E,维持跑赢行业,我们上调目标价15%20元,应20%上行和2020/21e 32x/20x P/E.

风险

海外需求恢复不及预期、成本降幅不及预期.