中国巨石(600176.CN)

中国巨石(600176):产能持续加码 玻纤龙头乘风而上

时间:21-03-21 00:00    来源:华泰证券

Q4 营收及归母净利高增,玻纤龙头优势凸显

3 月19 日公司发布年报:2020 年实现营收/归母净利116.7/24.2 亿元,同比+11.2%/+13.5%;扣非归母净利19.4 亿元,同比+4.6%。归母净利超我们预期(21.9 亿元),系成都基地整厂搬迁确认资产处置收益3.5 亿元。Q4实现收入/归母净利38/11 亿元,同比+38%/+96%、环比+27%/+120%。公司先进产能加码有望带来产品结构/规模/成本优化,叠加玻纤供需向好,我们上调2021-23 年EPS 至1.26/1.59/1.77 元(前值21-22 年1.20/1.36 元)。

可比公司21 年Wind 一致预期17xPE,公司龙头地位及成本优势突出,给予21 年25xPE,目标价31.56 元(前值36.00 元),维持“买入”评级。

玻纤及制品量价齐升,Q4 毛利率显著改善

2020 年公司粗纱及制品实现产量201 万吨、销量209 万吨,电子布产量3.8亿米、销量3.8 亿米,同比均显著增长。我们测算20 年公司玻纤及其制品均价同比-9.5%,但随着需求复苏及风电抢装,Q4 均价同/环比+2%/+16%。

此外,据卓创资讯,受益于下游PCB 厂商扩产及传统旺季下低库存,Q4电子纱市场均价同/环比+6%/+10%,电子布市场均价同/环比+22%/+21%,公司电子纱/布产品销售旺盛。20 年公司毛利率33.8%,同比-1.7pct,主要系均价同比下行;Q4 为40.3%,同/环比+17.3/+11.5pct。Q4 在均价提升背景下,成都智能制造基地Q3 投产后带动粗纱整体生产成本下降。

期间费用率同比下降,负债率稳步下行

20 年公司期间费用率为13.0%,同比-0.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.8%/2.9%/4.2%,同比+0.3/-0.7/+0.2/-0.8pct,期末有息负债占总资产比例同比-6.6pct,财务费用显著下行。20 年扣非后归母净利率16.6%,同比-1.0pct,其中Q4 为21.0%,同/环比+6.5/+5.9pct。20 年公司资产负债率50.1%,同比-2.1pct,年内多项目投资下依然下行。20 年经营现金流净额20.5 亿元,同比-7.2 亿元/-25.9%,系经营性应付项目的增加下降较多。公司拟10 转1.43 派2.24 元,分红率达32%,连续三年超30%。

产能继续加码,玻纤核心资产乘风而上

3 月20 日公司公告子公司巨石集团(未上市)拟将桐乡细纱三期项目产能规模由6 万吨增至10 万吨,产品结构由2116/1080/7628 系列全部调整为7628 系列电子布,以契合电子布市场的旺盛需求。公司拟对桐乡4 万吨高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修改造,改造后产能增至5 万吨。我们认为公司产能继续加码,产品结构持续优化,龙头地位进一步巩固,有望充分受益于海外需求复苏及电子布下游5G/新能车等高景气带来的涨价弹性。

风险提示:玻纤需求增长不及预期,涨价执行情况不及预期。