中国巨石(600176.CN)

中国巨石(600176):20年韧性凸显 21年彰显弹性

时间:21-03-21 00:00    来源:东方证券

业绩好于预期,21 年盈利弹性凸显。20 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润116.7/24.2/19.4 亿,YoY+11.2%/13.5%/4.6%,业绩好于预期,一是由于下游需求强劲导致销量较快增长,20 年公司粗纱销量208.6 万吨,YoY+19.2%;二是由于成都基地搬迁,在20 年确认资产处置收益3.5 亿。

行业景气拐点已现,量/价/库存均有明显改善。我们测算20 年玻纤产品吨均价/成本为5592/3703 元,相比19 年下跌404/167 元/吨,YoY-6.7%/-4.3%。

均价下降主要由于20 年前三季度玻纤市场价格一直处于下行,成本下降得益于持续技改/智能制造生产线投产。公司20 年粗纱产/销量分别达201/209万吨,电子布产/销量分别达3.81/3.78 亿米。20 年9 月份出现的景气拐点在产/销量,价格,库存多方面得到验证。测算21 年国内玻纤总需求/供给分别达603/592.4 万吨,供需维持紧平衡,粗纱高景气有望延续。目前电子布均价7.2 元/米(较20 年低点增长125%),电子布业务21 年盈利弹性可期。

产品结构不断优化,海外复苏是关键增量。公司坚持创新引领战略,20 年高端产品占比达73%。这意味着公司产能进一步优化,尽可能多供给单吨盈利更高的产品。3 月公司6 万吨电子纱生产线实现点火,将带来3 亿米新增电子布产能,电子纱业绩弹性是竞争对手所不具备的。海外收入20 年下滑15%,21 年的海外需求将成为公司乃至行业下半年景气度的重要风向标。

销量/吨盈利中枢提升,22 年盈利仍可期待。21 年粗纱全年高景气无虞,展望22 年,新增产能释放会缓解供不应求局面,不排除价格有所波动。但公司15 万吨粗纱/3 亿米电子布产线已提前开工,销量有望保持较快增长,且公司产品结构改善/吨制造成本下降,吨盈利中枢有望提升,盈利仍可期待。

财务预测与投资建议

上调21-23 年EPS 至1.38/1.65/1.86 元(原21/22 年EPS 1.09/1.22 元),考虑到21 年电子布价格上涨,调增21/22 年电子布均价假设。公司是全球玻纤龙头,竞争优势明显,盈利弹性凸显。公司过去6 年平均PE 为22XPE,我们认可给予21 年22XPE,对应目标价30.36 元,维持“买入”评级。

风险提示: 需求恢复不及预期;行业大幅扩产价格走低;电子布价格波动风险。