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中国巨石(600176):20Q4业绩超预期 行业高景气 龙头仍成长

时间:21-03-21 00:00    来源:天风证券

20Q4 超预期,21FY 或明显受益行业高景气,上调至“买入”评级公司发布20FY 年报,20FY 实现营收117 亿,yoy+11%,归母净利润24 亿,yoy+13%;其中单20Q4 收入38 亿,yoy+38%,归母净利11 亿,yoy+96%,20Q4 表现超我们及市场预期。20 年玻纤纱价格承压,公司生产成本继续降低,管理提效等,带动归母净利率逆势改善,我们看好玻纤行业景气向上持续性,同时预计21 年电子布均价或明显高于20 年,公司或明显受益。

预计公司21-23 年归母净利分别为47/ 60/ 68 亿,上调至“买入”评级。

调价效果显现带动20Q4 收入、净利高增,20FY 净利率逆势提升公司20Q1-4 单季收入yoy 分别-2%/-5%/12%/38%, 20Q1-4 单季度归母净利yoy 分别-38%/-18%/5%/96%。20Q4 收入、净利均高增,主要源于20Q4调价效果逐步显现,同时新产能释放带动销量增加亦有积极贡献。我们测算公司20FY 吨玻纤及制品(含电子布,下同)均价5,024 元,同减6.7%/362元,吨生产成本约3,259 元,同减-4.2%/-143 元。单位生产成本持续下降反映公司近年产线改造积极贡献,判断有持续性。管理提效,负债率降低致利息支出压力减弱,20FY 期间费用率同减1.0pct 至13.0%,中复连众受益风电抢装净利同比大增169%至5.7 亿,贡献较多投资收益,综合致公司20FY 毛利率承压(同减1.7pct)背景下,归母净利率同增0.4pct 至20.7%。

看好玻纤行业景气向上持续性,电子布价格明显上涨贡献额外业绩增量21 年全球进入经济复苏周期,玻纤需求短期有支撑,长期有空间。供给角度,产能投放节奏较前期明显放缓,供需格局明显优化,20Q4 起玻纤价格已有明显提升,且21 年玻纤纱价格仍有进一步上调。行业景气度已有明显改善,看好持续性,我们认为现阶段玻纤纱价格有较强支撑,巨石作为全球玻纤龙头,21 年玻纤纱吨净利或有明显改善。受益海外需求恢复及供给增幅边际放缓,20 年底电子布价格出现明显上涨,据卓创资讯,主流7628电子布21 年2 月均价约6.3 元/米,较20 年低点3.0 元左右涨幅超1 倍,我们判断短期供需紧张局面或有一定持续性,21 年电子布均价预计明显高于20 年,巨石已投产电子布3.5 亿米,21 年中预计投产3 亿米,电子布价格维持较高水平或为巨石贡献可观业绩增量。

预计21-23 年归母净利YoY 分别为96%/27%/13%,上调至“买入”评级我们看好本轮玻纤行业景气向上持续性,且判断电子布价格短期或可维持较高水平,公司明显受益。我们上调公司21/22 年盈利预测47/ 60 亿(前值24/31 亿),新增23 年归母净利预测为68 亿,预计21-23 年YoY 分别为96%/ 27%/ 13%,当前可比公司21 年PE 均值及中位数分别为22x/16x,公司作为全球玻纤龙头,较同行成本优势明显,后续成长性仍值得期待,认可较可比公司给予一定溢价,我们给予公司21 年22x 目标PE,对应目标价29.70 元,上调至“买入”评级。

风险提示:玻纤增量供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期。