中国巨石(600176.CN)

中国巨石(600176):Q4增长高弹性 电子布业务迈向全球龙头

时间:21-03-22 00:00    来源:中信证券

公司公告2020 年年报,实现营业收入116.66 亿元,同比增长11.18%;归属净利润24.16 亿元,同比增长13.49%。折合Q4 单季度营业收入37.91 亿元,同增37.6%,归属净利润11.37 亿元,同增96%,全年销售收入、归母净利润、产销量、市场份额均实现历史最好。上调公司2021-2023 年盈利预测至47.92/51.76/59.88 亿元,维持“买入”评级。

销量高增,产品结构优化。2020 年公司实现粗纱及制品销量208.59 万吨,同增19.4%;电子布销量3.78 亿米,均创历史之最,市场份额进一步提升。其中四季度粗纱及制品实现销量63.79 万吨,同增30.2%,环比增加18.6%,创历史新高,库存进一步降低。产品结构来看,2020 年末公司高端产品达到73%,风电纱、热塑短切、电子纱等具有长期市场发展前景和景气需求的产品规模进一步提升,为未来的发展打下坚实的基础。

四季度毛利率提升明显。公司2020年毛利率为33.78%,同比略微下降1.68pcts,其中单四季度毛利率40.26%,环比提升11.5pcts,同比提升17.3pcts,拐点明确。考虑到玻纤粗纱价格2020 年9 月起持续上调,电子纱电子布价格2020 年11 月起明显上调,预计公司2021 年业绩弹性更高。受到疫情冲击,公司2020年全年国外收入同比下降14.76%,其中主要是上半年影响,下半年海外业务收入同比基本持平。美国项目由于处于投产初期及部分产品销售需要认证,叠加疫情影响,全年亏损1.84 亿元,预计随着美国需求恢复,盈利能力将不断改善。

成都整厂搬迁贡献净利润,投资收益增加源自中复联众盈利提升。年内非经常损益的增加主要源自于政府补贴和资产处置收益。公司成都基地搬迁共计确认资产处置收益金额为5.4 亿元,其中2020 年度确认资产处置收益金额为3.52亿元,预计2021 年度确认资产处置收益金额为1.88 亿元。公司2020 年实现投资收益1.85 亿元,同增187.56%,主要源自于中复连众全年实现净利润5.68亿元,较2019 年的2.11 亿元提升明显。

智能制造基地几近完工,新一轮冷修助力公司成本下降。预计公司15 万吨粗纱桐乡智能制造3 线2021 年年内投产。埃及、桐乡老基地生产线将于“十四五”

期间陆续迎来冷修期,公司有望开启新一轮的成本下降周期。

风险因素:宏观经济增速大幅波动风险;海外需求增速不及预期;行业供给增速过快.

投资建议:2021 年玻纤行业高景气度料仍将持续,中国巨石(600176)作为全球玻纤行业龙头有望充分享受量价齐升。未来发展方面,粗纱新建智能制造产线及冷修技改料将进一步降低生产成本,电子纱及电子布将打造第二成长曲线。受益玻纤行业景气向上,价格提升及电子布业务带来新的利润增量,我们上调公司2021/22 年归母净利润预测至47.92/51.76 亿元(原预测为27.21/32.23 亿元),新增2023 年预测59.88 亿元,对应EPS 预测 1.37/1.48/1.71 元,当前价格对应21-23 年PE 为16x/15x/13x。考虑到公司的行业竞争地位与业绩增长潜力,给予2021 年22 倍PE,对应目标价30.14 元,维持“买入”评级。