中国巨石(600176.CN)

中国巨石(600176):单季度收入增速创近年新高

时间:21-03-22 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布2020 年报:全年收入117 亿元,同比增长11%,归属净利润24.2 亿元,同比增长13%,扣非净利润同比增长5%。对应4 季度收入37.9 亿元,同比增长38%,归属净利润11.4 亿元,同比增长96%。

事件评论

销量实现高增长,单季度达到新高。公司全年收入同比增长11%,Q1-Q4 收入增速分别为-2%、-5%、12%、38%,由于全年价格先跌后涨,预计收入增长绝大部分来自销量增长贡献。分区域看,国内收入同比增长30%,国外收入同比下降15%,从而国内销售占比主营收入的67.4%,与上年相比上升9.8%;国内地区毛利率约34%,同比提升1.2 个百分点,国外地区毛利率约33%,同比下降5.6 个百分点。

盈利和费用均改善。2020 年公司毛利率约33.8%,与2019 年毛利率口径不可比,主要源于部分销售费用计入制造成本的会计准则自2019Q4 调整;4 季度毛利率40.3%,同比提升17 个百分点,环比3 季度提升11 个百分点。毛利率改善原因,一方面来自价格提升,另一方面来自成本节约。2020 年期间费率约13%,同比下降0.9 个百分点,其中销售、研发费率同比提升0.3、0.2 个百分点,管理、财务费率同比下降0.7、0.8 个百分点,财务费用下降主要源于资本开支阶段性下行。

2020 年资产处置收益有所增加。可以关注到损益表中有几个变化:一是投资净收益1.8 亿元,2019 年约0.6 亿元,主要源于子公司中复连众(持股32.04%)受益于风电行业景气,2020 年实现收入49.9 亿元和净利润5.7 亿元,2019 年实现收入27.0 亿元和净利润2.1 亿元;二是资产处置收益约3.9 亿元,2019 年约1.3 亿元,该收益主要来自成都工厂搬迁补偿(2020 年度确认3.5 亿元);三是2020 年资产减值约1.44 亿元(其中无形资产减值1.08 亿元),2019 年约为0.06 亿元。

展望2021 年,供需改善仍是主旋律。需求角度,玻纤显著受益于全社会智能化和电子化及全球经济复苏(尤其是美国地产),热塑短切和电子纱尤其受益,公司凭借产品和技术优势,有望长期获得超行业增长;供给角度,行业新增供给有所增加,预计2021 年新增产能约51 万吨,2022 年新增产能或保持该规模。故供需改善仍是今年主旋律,预计粗纱价格上行后保持稳定,电子纱价格有望继续上行。

为未来五年制订了新的“四化”战略:制造智能化、产销全球化、管控精准化、发展和谐化,预计公司2021-2022 年归属净利为49、57 亿元,对应估值16、13 倍。

风险提示

1. 全球经济大幅下滑;

2. 产能投放超出预期。