中国巨石(600176.CN)

中国巨石(600176):行业高景气延续 关注产能扩张情况

时间:21-03-22 00:00    来源:光大证券

2020 年公司归母净利润同比上升 13.4%,EPS 0.69 元:

2020 年公司实现营业收入 116.7 亿元,同增 11.2%,归母净利润 24.2 亿元,同增 13.4%,EPS 0.69 元;收到政府补贴 2.4 亿元,扣非后净利润 19.4 亿元,同增 4.6%。单 4 季度公司营收 37.9 亿元,同增 37.6%,归母净利润 11.4 亿元,同增 95.9%,EPS 0.32 元。利润分配预案:每 10 股派发现金红利 2.24 元(含税), 以资本公积金向全体股东每 10 股转增 1.43 股。

产品价格大幅提升,经营效率改善:

报告期内公司综合毛利率 33.8%,同降 1.7 个百分点;销售、管理、研发和财务费率分别为 0.9%、4.8%、2.9%、4.2%,同比变动 0、-0.7、0.2、-0.8 个百分点,期间费率 12.7%,同降 1.2 个百分点。单 4 季度销售、管理、研发和财务费率为 0.7、3.3%、3.6%、3.2%,受 19 年调整口径影响不进一步分析。

2020 年中国玻璃纤维纱总产量达到 541 万吨,同比增长 2.64%,尽管受新冠肺炎疫情影响出口承压,但因行业内净新增产能有限,内需快速修复,特别是风电抢装以及三季度后需求整体回暖,行业供需格局出现较大的改善,从 20 年下半年起玻纤价格连续上涨,至 21 年 1 季度价格达到近年来价格新高,距价格最低点涨幅 50%,行业内企业盈利水平出现显著改善。

行业高景气延续,关注产能扩张情况:

巨石全年玻纤销量 208.6 万吨,同增 19.2%,均价 5296 元/吨,同降 6.7%。巨石持续加大对高性能玻纤产品的开发,坚持产品高端化战略优化营收结构,通过提高生产率降低综合能耗,继续在成本上保持行业领先优势。20 年公司共投产40 万吨新产能,21 年 3 月 6 万吨细纱已投产,后期产能亦将持续增长。行业需求高景气维持,价格进一步提涨有限,重点关注产能扩张情况。

盈利预测与估值评级:

中国巨石(600176)是世界玻纤巨头,在产品研发、技术、生产规模、产能布局、成本管控等优势显著;生产规模不断扩大且产品结构不断优化。玻纤及相关产品价格大幅提升,新冠疫苗大范围接种,预计后期出口有望出现改善,我们上调公司 21-22年预测净利润为 34.9 和 40.4 亿元(较原预测上调 33%、38%),新增 23 年净利润 41.2 亿元,对应 EPS 1.00、1.15、1.18 元,维持“买入”评级。

风险提示:玻纤产品价格下跌风险;原燃料价格上涨风险;汇率波动导致汇兑损失风险;高贸易壁垒风险等。