中国巨石(600176.CN)

中国巨石(600176):1Q21预告业绩亮眼 长短期安全边际皆深厚

时间:21-03-26 00:00    来源:中国国际金融

1Q21 盈利预告符合预期

中国巨石(600176)发布2021 年第一季度业绩预告,指引1Q21 业绩同比上升6.2 亿元到 7.7 亿元,同比上升200%~250%;扣非归母净利润与1Q20 同期相比,将增加 5.5 亿元到 7.0 亿元,同比增加 166%~213%,符合我们预期。

关注要点

低库存环境叠加高景气需求,玻纤价格有望持续攀升。2021 年玻纤价格持续走高,其中无碱增强型粗纱1QYTD 价格相比1Q20 均价增加42.5%,相较2020 年全年均价上浮32.5%。同时,国内重点区域企业玻纤库存自去年4 月高点持续下降至当前2 月份21 万吨水平,对应仅1-2 个月库存,整体处于历史低位水平。展望2021年,我们看好玻纤内需持续强势恢复,同时海外需求亦有望进一步向上,内外需共振+低库存环境下,玻纤价格有望超预期稳步上行。

电子布景气上行,贡献超额弹性。电子布供需格局持续向好,价格显著上升,当前时点公司电子布价格已超7 元/米,我们看好今年电子布价格将持续上升。同时,考虑到公司电子纱新产线投放,我们预计公司2021 电子布销量将实现进一步扩张,达到5 亿米以上销量,持续贡献超额业绩弹性。

巨石降本增效,竞争力持续提升。公司持续保持大力度研发投入,其中2020 年研发费用同比+20.4%,助推高质量发展。产品方面,2020 年末公司高端产品已突破70%达到73%,风电纱、热塑、电子纱等长期向好的产品规模进一步提升,结构优势继续深化。成本方面,我们预计2021 年四季度埃及一线(8 万吨)开始冷修,2023-2024 年桐乡老基地亦逐步进入冷修,公司降本正在从盘整期进入加速期,预计期间每年降本可达2%以上。结构优化+成本紧缩,我们看好公司竞争优势进一步提升。

长期提效增量,玻纤市场仍将不断扩充。长期来看,我们认为随行业玻纤成本中枢不断下移,应用范围将不断扩宽,轻量化汽车、风电制造推动下,玻纤行业整体规模将不断扩大,而公司凭借超额成本优势,在长期竞争中将保持旺盛活力,助推公司不断向上成长,市占率持续上升。

估值与建议

我们维持2021e/22e EPS 1.37 元/1.58 元不变,当前股价分别对应13/12x P/E,维持跑赢行业。考虑到风险偏好上升,我们下调公司目标价15.4%至24.3 元,对应32%上行空间和2021/22e 18x/15xP/E。

风险

海外需求恢复不及预期、成本降幅不及预期。