中国巨石(600176.CN)

中国巨石(600176):略超预期 重视行业周期弱化下公司成长前景

时间:21-10-29 00:00    来源:天风证券

公司发布21 年三季报,前三季度收入138 亿,yoy+76%,归母净利43 亿,yoy+236%,扣非归母净利39 亿,yoy+245%。单21q3 收入53 亿,qoq+16%,归母净利17 亿,qoq+11%,扣非归母净利14 亿,qoq-1%,21q3 扣非归母净利略高于前期业绩预告中值,略超预期。

21q3 量价或齐升,销售费用大增或因计提激励费用21q3 量价或齐升,吨生产成本或有一定提升,q4 吨毛利环比或改善。我们预计公司主要产品产销均有一定增加(因有效产能提升,5 月中巨石桐乡15 万吨智能产线点火、巨石桐乡细纱2 期21q2 点火)。预计21q2 粗纱及制品价格环比相对稳定(以 2400tex 缠绕直接纱为代表的粗纱21q3 行业均价为5,921元/吨,qoq -6.0%/-379 元/吨,但价格波动主要在小厂体现较为明显,预计巨石环比基本稳定),电子布价格环比小幅提升(7628 电子布行业21q3 均价8.8元/米,qoq+6.0%/+0.5 元/米),我们预计公司产品整体均价21q3 环比小幅提升。天然气等价格有一定上涨,致21q3 单位成本有小幅提升压力,推测生产效率持续提升及管理进一步精细化或部分对冲成本压力(如公司拟新建包装材料配套基地、装配中心配套基地等)。21q3 公司综合毛利率45.4%,环比-4.0pct,体现阶段性成本压力(产品综合吨生产成本或有一定提升)。据卓创资讯,9月下旬公司主要粗纱及制品产品价格有一轮上调,我们预计在对冲成本变化的基础上,q4 吨毛利环比或有小幅改善。

21q3 销售费用大幅增长或因计提激励费用。应注意,21q3 公司扣非归母净利环比略降,核心源于管理费用环比+2.0 亿/+139%至3.4 亿,管理费用环比大幅增长推测源于21q3 开始计提激励费用(8 月公司公布的“超额利润分享方案(2021 年-2023 年)”于21 年开始执行)。

激励机制完善,行业周期弱化,持续成长可期

公司前期公告的超额利润分享方案对于强化公司内生成长、提效潜力有重要意义,同时显示公司业绩增长信心。玻纤21q4 及22FY 增量供给有限,需求短期向上弹性可期、长期有成长,看好玻纤行业周期明显减弱。公司前期明确十四五期末实现热固粗纱、热塑短切全球第一、电子薄布全球第一的“三个第一”

目标,十四五期间公司或两条腿走路,一方面坚定扩产强度,另一方面产品结构持续优化(热固粗纱收入占比下降、热塑短切及电子布收入占比提升)。产能持续扩张、成本继续下降、产品附加值稳步提升,我们认为公司中长期成长有较好持续性。

小幅上调盈利预测,上调目标价,维持“买入”评级21q3 业绩略超前期预期,我们小幅上调公司21-23 年公司归母净利预测至57/64/74 亿(前值56/62/70 亿),yoy +136%/12%/16%,认可给予公司20x 22年目标PE,上调目标价至31.93 元(前次为27.77 元),维持“买入”评级。

风险提示:玻纤增量供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期;战略执行效果低于预期