中国巨石(600176.CN)

中国巨石(600176):扣非业绩继续强劲 领先优势加速扩大

时间:21-11-04 00:00    来源:华泰证券

21Q3 扣非归母净利14 亿元/同比+217%,维持“买入”

10 月25 日公司发布三季度报:2021 年前三季度收入/归母净利/扣非归母138/43/39 亿元,同比+76%/+236%/+245%;21Q3 收入/归母净利/扣非归母53/17/14 亿元,同比+77%/+230%/+217%。考虑21Q4 玻纤价格有望高位运行且公司出售铑粉盘活资产增厚利润,叠加公司成本端优势明显,预计公司21-23 年归母净利57.8/63.6/71.2 亿元(前值56.0/63.6/71.2 亿元)。

可比公司21 年Wind 一致预期均值18.5xPE,给予21 年18.5xPE,目标价26.73 元(前值25.17 元),维持“买入”评级。

21Q3 量价齐升趋势不变,成本显著上行下盈利韧性凸显21Q3 公司玻纤粗纱及制品销量57.5 万吨,同/环比+6%/+6%;电子布销量约1.2 亿米,同比约+20%/环比持平。21Q3 公司毛利率45%,同/环比+17/-4pct,成本上行有所拖累。但21Q3 我们测算公司玻纤粗纱及制品吨售价同/环比+65%/+11%,吨毛利同比+161%/+2%,公司在能源端环比大幅上涨背景下依然保持强劲增长, 据Wind,Q3 天然气价格同/ 环比+108%/+49%。公司智能制造基地全面发力带来规模优势的进一步放大,我们预计扣除超额利润分配费用后,公司粗纱及制品吨净利同/环比约+238%/+8%;扣除电子布盈利后,粗纱吨净利预计同/环比+150%/+13%。

21Q3 费用率同比略降,经营性现金流显著提升21Q3 公司期间费用率11.7%,同比-0.2pct,主要系规模效应带来费用率下降。其中销售/管理/研发/财务费用率为0.6%/6.4%/2.7%/2.0%,同比-0.4/+1.9/+0.3/-1.9pct,管理费用率上行较多系公司超额利润分配计划实施带来约2 亿费用;财务费用率下降系利息费用下行较多。21Q3 末有息负债率-4.7pct 至25.9%,主要系应付债券/长期借款同比-10/-8 亿。21Q3 扣非归母净利率27%,同/环比+12/-5pct。21Q3 末公司应收项目占营收比例/应付项目占营业成本比例同比分别-19/-6pct,对下游占款能力提升。Q3 经营净现金流11 亿元/同比+10 亿元,收现比/付现比同比+0.09/+0.1 至0.6/0.6。

供需有望继续改善,成本优势有望进一步扩大

我们认为随着铂铑合金价格持续上涨,玻纤新增产能单吨投资加大,叠加能耗受限,未来新增产能增速有望放缓;需求端,下游风电、汽车轻量化等行业景气度有望持续。公司继续放大成本端的竞争优势,10 月25 日公司公告拟投资1 亿元建设玻纤用包装材料生产线,有望实现包材自供,降低采购成本并保障产品质量。此外,公司粗纱产品提涨于10 月1 日开始执行,价格有效传导有望进一步提升盈利弹性。

风险提示:玻纤需求增长不及预期,玻纤价格大幅下跌,能源成本大幅上涨。