中国巨石(600176.CN)

中国巨石(600176):21FY预告业绩略超预期 重视玻纤龙头成长前景

时间:22-01-13 00:00    来源:天风证券

公司发布21FY 业绩预增公告,21FY 归母净利预计较20FY 增加33.8-45.9 亿元至58.0-70.0 亿,yoy+140%~190%;我们测算21q4 归母净利预计14.9-27.0 亿,qoq-13%~58%(中值21.0 亿,qoq +23%)。21FY 扣非归母净利较20FY 增加29.1-28.8 亿至48.6-58.3 亿,yoy+150%~200%;我们测算21q4 扣非归母净利9.1-18.8 亿,qoq -37%~31%(中值13.9 亿,qoq -3%)。以业绩中值为基准,天然气等原材料成本上涨及21q4 电子布价格较多回落背景下,21FY 及21Q4 扣非业绩略超我们预期。

原燃料成本提升、电子布价格回落背景下,21q4 扣非业绩中值略超预期结合产能刚性满负荷生产特征,21Q4 公司有效产能环比基本没变化,我们预计公司粗纱及电子布产销环比亦基本稳定。考虑到天然气等成本变化,我们预计21q4 公司单位生产成本环比有一定提升。价格角度,据卓创资讯,21q4 粗纱吨均价6,111 元,qoq +178 元/+3.0%,与最新价格6,075 元大体持平;21q4电子布单米均价7.5 元,qoq -1.3 元/-14.8%,最新价格已回落至6.0 元。21q3公司开始计提激励费用(21/08 月公司公布的“超额利润分享方案(2021 年-2023年)”于21 年开始执行),我们预计21q4 或仍有较大金额计提。在21q4 成本有提升压力、电子布均价出现明显回落、计提费用或仍较大背景下,公司21q4扣非归母净利预告中值环比仅小幅下降,略超我们及市场预期。推测21q4 粗纱产品出口占比环比或有一定提升(带动粗纱均价提升好于行业)、精益生产或部分对冲原燃料成本上升压力,显示公司出色的管理能力及优质产品组合。

延续前期观点,我们对玻纤行业高景气持续性保持乐观我们认为玻纤行业或再逐步进入周期属性明显减弱阶段,核心在于供给端变化,新增供给大幅冲击或成为过去时,主要体现于:1)行业在产产能基数提升,新增供给冲击动能减弱;2)能耗双控背景下,玻纤新增产能落地增加政策扰动变量;3)玻纤协会亦在引导产能有序扩张,思路较十三五期间发生变化。另一方面,需求短期有弹性(22 年期待出口、汽车),同时我们对其成长持续性较为乐观(风电纱、新能源汽车渗透率提升等)。行业高景气持续性或有较好延续性。

巨石龙头地位稳固、成长可期、治理优化,维持“买入”评级巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头,成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域,整体产品附加值或稳步提升。龙头优势持续强化,成长亦值得期待。此外,公司21/08 首次明确超额利润分享方案,对于强化公司凝聚力/提升积极性/强化战略执行效果等均有积极意义。基于21 年较多的非经损益及对于公司管理提效更乐观预期,我们小幅调高盈利预测,预计公司21-23 年净利润63/65/75(前值57/64/74 亿),YoY+161%/ 3%/ 15%,当前价格对应22 年PE 仅11x,考虑公司龙头地位及成长性,认可给予公司22 年目标PE 20x,上调目标价至32.39元,维持“买入”评级。

风险提示:玻纤增量供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期;预告数据为初步测算结果,具体数据以2021 年年报为准。