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中国巨石(600176)2019年年报点评:行业基本面触底 四季度销量大幅增长

时间:2020-03-24    机构:中信证券

2019 年公司收入增长,市占率提升,毛利率基本稳定;非经常损益增加要源自于政府补贴和资产处置收益。

事件。公司公告2019 年年报,实现收入104.93 亿元,同增4.59%,归属净利润21.29 亿元,同减10.32%。折合Q4 单季度收入27.55 亿元,同增14.64%,归属净利润5.80 亿元,同增25.70%。

收入增长,市占率提升。公司2019 年实现收入104.93 亿元,同增4.59%,玻纤及制品收入99.39 亿元,同增4.21%。分拆来看,2019 年玻纤纱及制品销量175 万吨,同增超过10%,价格同比略有下降。其中四季度单季度实现销量49万吨,同增32%,环比增长17%,产效率超过100%,库存水平下降,市占率进一步提升。其中,公司2019 年实现高端产品占比将近70%,产品结构进一步优化。

在普通粗纱价格下跌的背景下,公司毛利率基本稳定。公司2019 年实现毛利率35.46%,同比下降9.65pct,主要源自于运输费用调整至营业成本科目及玻纤粗纱价格的下跌,若将运输费用还原,毛利率39%左右,同比下降不到3 个百分点。其中四季度单季度毛利率36%左右,环比下滑仅2 个点。由于2018 年行业新增产能较多,使得2019 年全年有效供给增加,加上汽车需求偏弱,行业供需压力较大,全年价格前高后低,在此情况下,公司仍然实现了较好的毛利率水平,是公司相对于行业内其他玻纤企业竞争优势的又一次体现。

非经常损益的增加主要源自于政府补贴和资产处置收益,单季度扣非净利润触底。公司2019 年四季度单季度非经常损益1.79 亿元,主要源自政府补贴1.44亿元及资产处置收益1.29 亿元,上年同期分别为0.27 亿元及-0.05 亿元。

出口退税税率上调,智能基地投产有望带来产品结构及成本的进一步优化。2020年3 月20 日起,玻纤纱及制品出口退税税率由10%上调至13%,考虑到公司40%的出口,剔除以外供外部分,预计对公司净利润率影响1 个百分点。公司成都基地老厂搬迁,桐乡基地有望下半年实现智能基地二线15 万吨的投产,有望实现产品结构的优化及成本的进一步下降。

风险因素:玻纤价格大幅波动风险,海外项目不及预期风险,宏观经济增速大幅波动风险。

投资建议。虽然2020 年受到疫情影响,国内及海外需求均出现了延后,考虑到全年新增供给较少及一些原有生产线的冷修关停,坩埚法落后产能进一步退出,以及很多国内玻纤小企业已经处于盈亏平衡点,预计玻纤粗纱价格已经底部企稳,细纱价格继续维持上涨,行业基本面已经周期见底。公司当前PB 仅1.75倍,历史上1.7 倍仅出现在2012 年中及2014 年初。公司当前在全球的相对竞争优势更为突出,盈利稳定性更强,我们维持公司2020-2021 年净利润预测23.2/25.7 亿元,对应EPS 预测0.66/ 0.74 元,维持“买入”评级。