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中国巨石(600176):潜龙在渊 降成本抓份额 静待需求企稳

时间:2020-04-27    机构:中国国际金融

业绩回顾

业绩符合我们预期

中国巨石(600176)公布1Q20 业绩:收入24.42 亿元,同比-2.1%;归母净利润3.1 亿元,同比-37.95%,环比-46.5%;扣非净利润为3.3 亿元(1Q20 公允价值变动损益、其他收益分别同比下滑5609 和2057万元),同比-26.81%,符合我们预期。点评:

1)价格同比下降,但1Q20 市场份额逆势提升。由于2019 年玻纤价格疲软,叠加1Q20 疫情对国内需求影响明显,我们据卓创数据,估算公司1Q20 玻纤纱及制品均价同比跌10%以上,对应的公司1Q20 玻纤纱及制品销量仍同比增6%左右,市场份额逆势扩张。

2)毛利率受价格及会计口径调整拖累。由于售价下降和部分销售费用项重分类入成本,1Q20 公司毛利率为31.4%,同比下滑9.8ppt,但环比仍提升8.4ppt。对应地,由于会计口径调整,公司1Q20 销售费用额同比下降74%,期间费用率同比下降4.9ppt 至15%。3)经营现金流稳定,在手现金充裕。虽然疫情影响下1Q20 末应收账款、存货规模分别同比增加15%和3%,1Q20 公司经营现金流同比仍逆势提升5.1%至5.66 亿元,同时公司有息负债亦同比增加2.3亿元,推动公司在手现金同比大增7.7 亿元至22.2 亿元。

发展趋势

2Q20 外需受海外疫情影响或集中体现,但内需向好有望缓释压力。我们认为2Q20 海外疫情扩散对公司玻纤销量的影响或集中体现,拖累2Q20 业绩。但从调研看,1Q20 风电纱需求仍相对旺盛,我们预期2Q20 风电需求有望保持旺盛,同时国内逆周期调节政策有望提振玻纤内需,对公司玻纤产品需求形成一定支撑。我们认为,当前欧美国家疫情见顶迹象逐步明显,公司2H20 需求有望迎来环比明显修复,但仍需要关注全球“第三波疫情”发酵是否会对公司下游需求全面恢复带来影响。

成本优势有望助力公司逆境中扩张份额。公司相对于同业成本优势显著,同时我们预期,2020 年天然气跌价、公司40 万吨新产能投产、玻纤出口退税率提升等因素有望推动公司单位成本进一步下降,助力公司在行业逆境中进一步实现份额扩张。

盈利预测与估值

我们维持2020e EPS 0.63 元和2021e EPS 0.77 元,对应2020/21e13.2/10.7x P/E,维持跑赢行业和目标价10 元,对应21%上行空间和2020/21e 16x/13.6x P/E。

风险

需求受疫情影响超预期,成本降幅不及预期。