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中国巨石(600176):量价探底 年内配置窗口已至

时间:2020-05-13    机构:国泰君安证券

本报告导读:

我们认为玻纤价格已然触底,20 年1-4 月需求超预期,下半年始景气中长期逐级抬投升资。 要点:

维持“增持”评级。我们认为20Q1 为公司全年业绩增速底部,二季度始有望逐季改善,中国巨石(600176)已处于历史底部估值区间,玻纤行业供给收缩 + 内需改善(海外疫情拐点将至)+ 结构性涨价显现,此时正是中长期布局之时。维持公司2020-22 年EPS0.65、0.81、1.01 元的预测,分别同增7%、25%、25%,维持目标价13 元。

当前已处于近五年估值底部区间。按5 月11 日收盘价计,公司PE_ttm仅16X, PB(MRQ)仅1.9X, 为历史底部估值区间, 公司近五年PE_ttm/PB(MRQ)中枢分别为18.5X/2.6X,低估值具显著安全边际。

供给端已先行收缩,5 月海外需求将逐步好转。自2019 年8 月始,巨石、泰山部分老产线因搬迁陆续关停,行业总产能合计减少43 万吨,新进入者产能释放取消或延后。需求端20Q1 在风电及海外需求拉动下玻纤企业发货皆超预期,其中3 月产销率普超100%;4 月后海外疫情加剧但国内已然缓解,因此即使在欧美及东南亚普遍停工停产的最严峻4 月,巨石仍产销平衡。5 月欧美管控陆续放开,我们判断下半年有望看到国内+国外需求井喷,大幅释放玻纤需求红利。

19Q4 后玻纤价格磨底,分阶段呈现结构性涨价。19Q4 后多数小企业亏损,玻纤价格基本探底,且产品结构性涨价:主流缠绕直接纱部分品种2019 年11 月涨价约150 元,毡用纱及板材纱2020 年4 月上旬涨价100-150 元不等。而电子布价格自19 年底部的2.8 元/米已涨至3.2-3.6 元/米,我们认为玻纤价格已然触底,下半年始景气有望中长期逐级抬升。

风险提示:疫情影响加剧、美国经营不及预期